报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营业收入53.01亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.41亿元，同比增长0.67%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长1.80%；EPS 0.32元 [2] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为57.03/64.51/76.20亿元，归母净利润分别为2.06/3.06/4.41亿元，EPS分别为0.45/0.67/0.97元 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入53.01亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.41亿元，同比增长0.67%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长1.80%；EPS 0.32元 [2] - Q4单季度，公司实现营业收入15.32亿元，同比增长29.77%，环比增长5.87%；归母净利润0.43亿元，同比增长1.40%，环比增长38.71%；扣非归母净利润0.34亿元，同比下降1.93%，环比增长25.93% [2] 分析判断 - 主要产品销量增长，2024年公司改性塑料类/热塑性弹性体类/色母粒类产品销量分别为38.80/4.72/2.60万吨，分别同比增加约6.63/1/0.33万吨，弹性体TPV产品产销量大幅增长，新能源头部企业、海外市场支撑弹性体、改性塑料销量上升 [3] - 主要原材料及产品价格微降，色母粒价格上升。2024年，公司改性塑料类/热塑性弹性体类/色母粒类产品销售单价分别为9807.65/16286.17/9522.03元/吨，分别同比 - 1.18%/-4.46%/+3.60%，2024年公司主要采购的原材料PP/ABS/PS的均价分别为6750/10485/8860元/吨，分别同比 - 1.46%/+3.91%/-0.39%。色母粒类产品价格上升的主要原因为公司产品结构调整 [3] - Q4单季度毛利率较Q3有所恢复，为13.42%，环比增加2.28pct [3] - 2024年公司期间费用率9.23%，同比上升1.04pct，其中财务费用增长31.69%是借款增加所致，研发费用增长39.75%，主因公司加大研发投入 [3] - 公司DVA应用场景主要为轮胎的气体阻隔层，DVA气密性达传统的丁基橡胶气体阻隔层的7 - 10倍，相同气密性前提下，单胎降重800 - 1000克，已实现厚度不及传统IIR隔离层一半，但气密性、滚阻均优于IIR阻隔层的效果。公司DVA产品按计划2025年一季度开始批量跑路测试，将成为中国首例DVA气体阻隔层轮胎的路试公司 [4] - 弹性体板块加大高端产品开发，取得多种技术突破。2024年，该板块实现营业收入7.68亿元，同比增长21.34%。微观海岛结构新型弹性体材料已成功通过铂催化加成 - 动态硫化技术制备，兼具高弹性、化学稳定性和生物相容性，可应用于可穿戴设备、电子器件、仿生皮肤等领域；酯化合成平台共聚酯项目完成柔性产线改造，正在优化生产工艺以实现高端聚酯技术进口替代 [4] - 可降解塑料项目终止建设，公司利润有望修复。截至2025年3月，公司于该项目已累计投入6360.17万元，受可降解材料市场需求端增长乏力、产能过剩及市场竞争加剧影响，公司决定终止项目建设，有望降低该项目对业绩的不利影响 [4] 投资建议 - 更新盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为57.03/64.51/76.20亿元（2025 - 2026年前期预测值为58.31/63.36亿元），归母净利润分别为2.06/3.06/4.41亿元（2025 - 2026年前期预测值为3.09/3.58亿元），EPS分别为0.45/0.67/0.97元（2025 - 2026年前期预测值为0.69/0.80元），对应4月8日13.45元收盘价，PE分别为30/20/14倍，维持“增持”评级 [5][6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,544|5,301|5,702.62|6,450.84|7,620.21| |YoY（%）|0.4%|16.7%|7.6%|13.1%|18.1%| |归母净利润(百万元)|140|141|206.30|306.08|440.78| |YoY（%）|-8.2%|0.7%|46.4%|48.4%|44.0%| |毛利率（%）|11.9%|11.8%|12.36%|14.07%|15.84%| |每股收益（元）|0.31|0.32|0.45|0.67|0.97| |ROE|4.5%|4.5%|6.21%|8.44%|10.84%| |市盈率|43.39|42.03|29.66|19.99|13.88|[7] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |利润表（百万元）|营业总收入|5,301|5,703|6,451|7,620| | |YoY(%)|16.7%|7.6%|13.1%|18.1%| | |营业成本|4,673|4,998|5,543|6,413| | |营业税金及附加|16|20|22|26| | |销售费用|55|60|108|104| | |管理费用|127|121|138|166| | |财务费用|48|23|24|26| | |研发费用|259|292|314|378| | |资产减值损失|-8|0|0|0| | |投资收益|8|15|16|0| | |营业利润|155|237|353|507| | |营业外收支|5|1|1|0| | |利润总额|160|238|354|507| | |所得税|8|13|20|28| | |净利润|152|225|333|480| | |归属于母公司净利润|141|206|306|441| | |YoY(%)|0.7%|46.4%|48.4%|44.0%| | |每股收益|0.32|0.45|0.67|0.97| |资产负债表（百万元）|货币资金|502|881|1,192|1,212| | |预付款项|145|160|118|170| | |存货|786|765|866|1,008| | |其他流动资产|2,606|2,550|2,752|3,358| | |流动资产合计|4,040|4,355|4,928|5,748| | |长期股权投资|141|141|141|141| | |固定资产|1,409|1,941|2,445|2,787| | |无形资产|324|384|439|489| | |非流动资产合计|2,298|2,513|2,658|2,751| | |资产合计|6,338|6,868|7,586|8,499| | |短期借款|888|1,177|1,490|1,812| | |应付账款及票据|456|464|521|604| | |其他流动负债|1,078|1,091|1,105|1,134| | |流动负债合计|2,422|2,732|3,116|3,550| | |长期借款|162|162|162|162| | |其他长期负债|456|456|456|456| | |非流动负债合计|618|618|618|618| | |负债合计|3,040|3,350|3,734|4,168| | |股本|448|448|448|448| | |少数股东权益|178|197|224|263| | |股东权益合计|3,298|3,518|3,852|4,331| | |负债和股东权益合计|6,338|6,868|7,586|8,499| |现金流量表（百万元）|净利润|152|225|333|480| | |折旧和摊销|147|226|279|317| | |营运资金变动|-637|84|-189|-689| | |经营活动现金流|-301|548|441|148| | |资本开支|-235|-439|-423|-409| | |投资|0|0|0|0| | |投资活动现金流|-183|-425|-407|-410| | |股权募资|0|0|0|0| | |债务募资|624|289|313|322| | |筹资活动现金流|405|260|278|281| | |现金净流量|-84|378|312|20| |主要财务指标|成长能力 - 营业收入增长率|16.7%|7.6%|13.1%|18.1%| | |成长能力 - 净利润增长率|0.7%|46.4%|48.4%|44.0%| | |盈利能力 - 毛利率|11.8%|12.4%|14.1%|15.8%| | |盈利能力 - 净利润率|2.7%|3.6%|4.7%|5.8%| | |盈利能力 - 总资产收益率ROA|2.2%|3.0%|4.0%|5.2%| | |盈利能力 - 净资产收益率ROE|4.5%|6.2%|8.4%|10.8%| | |偿债能力 - 流动比率|1.67|1.59|1.58|1.62| | |偿债能力 - 速动比率|1.24|1.22|1.23|1.26| | |偿债能力 - 现金比率|0.21|0.32|0.38|0.34| | |偿债能力 - 资产负债率|48.0%|48.8%|49.2%|49.0%| | |经营效率 - 总资产周转率|0.93|0.86|0.89|0.95| | |每股指标 - 每股收益|0.32|0.45|0.67|0.97| | |每股指标 - 每股净资产|6.96|7.30|7.97|8.94| | |每股指标 - 每股经营现金流|-0.67|1.20|0.97|0.33| | |每股指标 - 每股股利|0.10|0.00|0.00|0.00| | |估值分析 - PE|42.03|29.66|19.99|13.88| | |估值分析 - PB|1.70|1.84|1.69|1.50|[9]