报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 外部以旧换新拉动，叠加更积极竞争策略，公司内外销均实现亮眼增速，2024A/2024H2/2024Q4营收分别同比增长38.03%/42.59%/66.54%，2024年在全球扫地机市场量额双第一 [10] - 关税扰动叠加投入力度加大，公司盈利表现阶段性下滑，2024年主营业务毛利率达50.36%，较2023年下滑3.75pct，全年归母净利率/扣非归母净利率分别同比下滑7.16/7.54pct [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为22.18、29.61和36.14亿元，对应PE分别为15.4、11.5和9.4倍，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入119.45亿元，同比增长38.03%，实现归母净利润19.77亿元，同比下滑3.64%，实现扣非归母净利润16.20亿元，同比下滑11.26% [2][4] - 2024年Q4，公司实现营业收入49.38亿元，同比增长66.54%，实现归母净利润5.04亿元，同比下滑26.99%，实现扣非归母净利润4.34亿元，同比下滑24.11% [2][4] 营收增长原因及表现 - 外部以旧换新政策推升内销扫地机产品需求增长，2024Q4扫地机器人全渠道销售额同比增长70.29%，内部丰富产品和价格矩阵，优化销售结构，实现内外销收入增长 [10] - 2024年智能扫地机及配件/其他智能电器产品营收分别同比增长34.17%/93.13%，销量分别同比增长32.91%/141.46%，其他智能电器产品营收占比从2023年的6.41%提升至2024年的8.98% [10] - 报表口径下2024年内销/外销营收分别同比增长25.39%/51.06%，2024年公司在全球扫地机市场出货量首度超过iRobot，全年全球销量/销额份额分别达16%/22.3% [10] 盈利表现下滑原因及情况 - 2024年主营业务毛利率达50.36%，较2023年下滑3.75pct，预计受外部关税上涨和积极竞争策略影响 [10] - 分产品看，智能扫地机及配件/其他智能产品毛利率分别达52.07%/33.00%，较2023年分别下滑2.87/9.10pct；分区域报表口径下内销/外销毛利率分别达46.49%/53.70%，分别同比下滑1.56/6.74pct [10] - 费用端，全年销售/管理/研发/财务费率分别达24.84%/2.89%/8.13%/-1.35%，对2023年基数追溯后分别同比增长5.05/0.46/0.98/0.25pct，单Q4销售费率等也有变化，综合影响下全年及单Q4归母净利率和扣非归母净利率均下滑 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11945|17325|20973|25168| |营业成本（百万元）|5956|8848|10561|12641| |毛利（百万元）|5989|8477|10412|12527| |销售费用（百万元）|2967|4314|5138|6166| |管理费用（百万元）|346|502|566|629| |研发费用（百万元）|971|1438|1699|2013| |财务费用（百万元）|-162|-83|-89|-62| |净利润（百万元）|1977|2218|2961|3614| |经营活动现金流净额（百万元）|1734|585|1682|2183| |投资活动现金流净额（百万元）|-352|-1180|-1148|-1119| |筹资活动现金流净额（百万元）|-800|0|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|582|-595|534|1065| |每股收益（元）|10.70|12.00|16.03|19.57| |市盈率|20.49|15.37|11.51|9.43| |市净率|3.15|2.26|1.89|1.57| |总资产收益率|11.3%|11.8%|13.6%|14.2%| |净资产收益率|15.4%|14.7%|16.4%|16.7%| |净利率|16.5%|12.8%|14.1%|14.4%| |资产负债率|26.4%|20.0%|17.2%|14.9%| |总资产周转率|0.68|0.92|0.96|0.99| [14]