报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 受人工智能等相关半导体需求激增和电子产品复苏推动，全球半导体市场增长态势强，公司“分销 + 产品”一体两翼发展，2024 年营收 242.71 亿元，同比 +115.40%，净利润下降因计提减值准备，高端存储领域已形成发展格局，电子元器件分销是主要收入来源，自主品牌“海普存储”进展顺利，部分产品已量产 [6] - 公司积累众多原厂授权资质，有原厂线优势，具备多种电子元器件产品提供能力，客户覆盖一流厂商，有领先客户优势，半导体分销业务将迎来较大发展 [7] - 公司设立深圳海普和海普芯创完善企业级 DRAM 产品线，海普系列产品有核心竞争力，将加快自有品牌产品研发推广，提供定制化存储产品，推动产业链协同创新 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现收入 300/352/404 亿元，归母净利润分别为 7.0/11.2/14.1 亿元，当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 17 倍、11 倍、9 倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024 年 4 月至 2025 年 4 月，香农芯创股价从 -41% 涨至 49% [3] 公司基本情况 - 最新收盘价 26.43 元，总股本 4.58 亿股，流通股本 4.40 亿股，总市值 121 亿元，流通市值 116 亿元，52 周内最高/最低价 43.75 / 23.11 元，资产负债率 60.4%，市盈率 45.57，第一大股东为深圳市领信基石股权投资基金管理合伙企业（有限合伙） - 深圳市领泰基石投资合伙企业（有限合伙） [4] 事件 - 4 月 7 日公司披露 2024 年年度报告，2024 年实现营业收入 242.71 亿元，同比 +115.40%；归母净利润 2.64 亿元，同比 -30.08%；扣非归母净利润 3.05 亿元，同比 +0.03% [5] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24271|30009|35162|40443| |增长率(%)|115.40|23.64|17.17|15.02| |EBITDA（百万元）|633.63|923.87|1398.48|1710.71| |归属母公司净利润（百万元）|264.07|703.81|1119.91|1409.54| |增长率(%)|-30.08|166.52|59.12|25.86| |EPS(元/股)|0.58|1.54|2.45|3.08| |市盈率（P/E）|45.80|17.18|10.80|8.58| |市净率（P/B）|4.12|3.38|2.64|2.07| |EV/EBITDA|22.16|13.32|8.57|6.36| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|24271|30009|35162|40443|营业收入增长率|115.4%|23.6%|17.2%|15.0%| |营业成本|23229|28677|33303|38181|营业利润增长率|-35.4%|180.8%|57.9%|24.4%| |税金及附加|5|6|7|8|归属于母公司净利润增长率|-30.1%|166.5%|59.1%|25.9%| |销售费用|66|81|95|109|毛利率|4.3%|4.4%|5.3%|5.6%| |管理费用|196|240|281|324|净利率|1.1%|2.3%|3.2%|3.5%| |研发费用|21|27|32|36|ROE|9.0%|19.7%|24.4%|24.1%| |财务费用|252|49|30|13|ROIC|10.6%|11.3%|14.8%|16.9%| |资产减值损失|-150|-100|-100|-100|资产负债率|60.4%|63.8%|60.0%|54.3%| |营业利润|303|851|1344|1672|流动比率|1.45|1.42|1.54|1.67| |营业外收入|1|1|1|1|应收账款周转率|28.63|25.00|24.41|24.21| |营业外支出|0|0|0|0|存货周转率|10.82|9.28|9.30|9.39| |利润总额|304|852|1344|1673|总资产周转率|4.00|3.41|3.25|3.31| |所得税|46|155|239|285|每股收益（元）|0.58|1.54|2.45|3.08| |净利润|258|697|1105|1388|每股净资产（元）|6.42|7.82|10.02|12.79| |归母净利润|264|704|1120|1410|PE|45.80|17.18|10.80|8.58| |每股收益（元）|0.58|1.54|2.45|3.08|PB|4.12|3.38|2.64|2.07| |资产负债表| | | | |现金流量表| | | | | |货币资金|898|2696|3120|3615|净利润|258|697|1105|1388| |交易性金融资产|105|105|105|105|折旧和摊销|22|22|24|25| |应收票据及应收账款|1251|1552|1814|2088|营运资本变动|-732|52|-782|-266| |预付款项|778|687|957|1006|其他|405|153|165|175| |存货|2858|3325|3838|4295|经营活动现金流净额|-48|924|512|1322| |流动资产合计|6194|8661|10206|11505|资本开支|-20|-10|-10|-10| |固定资产|74|66|58|50|其他|138|15|20|0| |在建工程|0|0|0|0|投资活动现金流净额|119|4|9|-10| |无形资产|13|13|13|13|股权融资|33|0|0|0| |非流动资产合计|1391|1380|1367|1352|债务融资|680|1000|100|-600| |资产总计|7585|10041|11572|12858|其他|-606|-138|-196|-217| |短期借款|1326|2326|2426|2026|筹资活动现金流净额|107|862|-96|-817| |应付票据及应付账款|2520|3226|3680|4257|现金及现金等价物净增加额|185|1798|424|496| |其他流动负债|439|555|540|602| | | | | | |流动负债合计|4285|6107|6646|6885| | | | | | |其他|298|298|298|98| | | | | | |非流动负债合计|298|298|298|98| | | | | | |负债合计|4583|6405|6943|6982| | | | | | |股本|458|458|458|458| | | | | | |资本公积金|644|644|644|644| | | | | | |未分配利润|1611|2146|2985|4041| | | | | | |少数股东权益|65|58|44|22| | | | | | |其他|226|331|499|711| | | | | | |所有者权益合计|3002|3636|4629|5875| | | | | | |负债和所有者权益总计|7585|10041|11572|12858| | | | | | [14]