报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 24Q4公司在渠道高库存背景下主动降速维护渠道健康，古8/16预计维持双位数增长，古5/献礼版预计维持个位数增长，古20增速略有承压，24Q4省内增速快于省外，江苏表现预计优于其他省外区域 [7] - 24Q4/24A公司归母净利率分别同比-1.0/+0.7pct，24Q4净利率下降预计主因加大费用投放去化库存，全年古8/16快速增长带动产品结构向上，叠加费效比提高推动盈利能力提升 [8] - 25年公司开门红顺利，古8/16动销领先，产品端加强百元价格带布局，渠道端转变模式缓解经销商资金压力，全年业绩确定性强，调整盈利预测，预计2024 - 2026年分别实现营业收入235.78/260.34/290.16亿元，分别同比增长16.4%/10.4%/11.5%；实现归母净利润55.14/62.66/71.96亿元，分别同比增长20.2%/13.6%/14.9%；当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报 - Q4营收45.1亿元（+4.8%），归母净利润7.7亿元（-1.2%），扣非归母净利润7.6亿元（+0.6%）；24年营收235.8亿元（+16.4%），归母净利润55.1亿元（+20.2%），扣非归母净利润54.6亿元（+21.4%）；24Q4基本符合市场预期 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20254|23578|26034|29016| |收入同比（%）|21.2%|16.4%|10.4%|11.5%| |归属母公司净利润（百万元）|4589|5514|6266|7196| |净利润同比（%）|46.0%|20.2%|13.6%|14.9%| |毛利率（%）|79.1%|79.8%|79.9%|80.4%| |ROE（%）|21.3%|20.8%|19.1%|18.0%| |每股收益（元）|8.68|10.43|11.85|13.61| |P/E|26.82|16.50|14.52|12.64| |P/B|5.72|3.43|2.78|2.28| |EV/EBITDA|16.52|8.68|7.38|5.51| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目，同时还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [14]