报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予长城汽车“增持”投资评级 [2][14] 报告的核心观点 - 长城汽车2024年业绩高增，出口及新能源车销售增长使收入利润创新高，海外市场成核心驱动力，各品牌协同发展优化产品结构提升利润，新能源业务稳步推进技术进阶，重视研发投入提升智能化水平，成本控制良好盈利能力增强，未来有望打开新增长空间 [6][7][9][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 长城汽车发布2024年年度报告，全年营收2021.95亿元，同比+16.73%，归母净利润126.92亿元，同比+80.76%，扣非归母净利润97.35亿元，同比+101.40%，经营现金流净额277.83亿元，同比+56.49%，基本每股收益1.49元，同比+81.71%，加权平均净资产收益率17.20%，同比+5.88pct，拟每股派发现金红利0.45元；Q4营收599.41亿元，同比+11.61%，归母净利润22.64亿元，同比+11.69%，扣非归母净利润13.61亿元，同比+32.52% [5] 投资要点 - 出口及新能源车销售增长使公司收入利润创新高，2024年营收2021.95亿元，国内/国外分别为1193.55/802.59亿元，同比+1.05%/+51.11%，新车销量123.45万辆，内销/出口分别为78.04/45.41万辆，同比-14.80/+44.61%，归母净利润126.92亿元，同比+80.76%，新能源汽车收入643.34亿元，销售32.22万辆，同比增长25.65%，国内乘用车新能源渗透率43.99% [6] - 海外市场成公司业绩核心驱动力，2024年海外营收802.59亿元，同比+51.11%，占比40%，销量45.41万辆，同比+44.61%，占比37%，累计销量超180万辆，销售网络覆盖170余国家和地区，海外销售渠道超1400家，布局海外本地化生产，全球累计用户超1500万 [7] - 各品牌协同发展，产品结构优化带动利润提升，哈弗、魏牌、坦克等品牌协同，2024年坦克和魏牌销量同比+42.57%、+56.60%；皮卡领域国内终端市占率近50%，长城皮卡销售17.51万辆；SUV领域哈弗销售70.71万辆，坦克销售23.22万辆；新能源汽车方面魏牌销售5.55万辆，欧拉销售6.36万辆；2024年开创长城灵魂摩托车品牌 [9] - 新能源业务稳步推进，技术持续进阶，2024年新能源汽车业务收入643.34亿元，销售32.22万辆，同比增长25.65%，国内乘用车新能源渗透率43.99%；在混动、动力电池、电驱电控、氢能等核心技术升级 [10] - 重视研发投入，持续提升智能化水平，2024年研发投入104.46亿元，研发人员2.3万人；针对智能驾驶推出Coffee Pilot Ultra系统，针对智能座舱自研V4高算力座舱平台和Coffee OS 3系统，2024年累计OTA 48次 [11] - 成本控制良好，盈利能力提升，2024年毛利率19.51%，同比+1.36pct，净利率6.28%，同比+2.23pct，期间费用率10.86%，同比-1.23pct，除财务费用率因汇率波动略升外其他费用率均降 [13] - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为144.35亿元、164.91亿元、186.33亿元，对应EPS分别为1.69元、1.93元、2.18元，对应PE分别为13.61倍、11.92倍、10.55倍；2025年加大研发投入，加速生态化出海，设定2030年海外销售超百万辆目标 [14] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|173,212|202,195|231,300|262,194|294,411| |增长比率（%）|26.12|16.73|14.39|13.36|12.29| |净利润（百万元）|7,022|12,692|14,435|16,491|18,633| |增长比率（%）|-15.06|80.76|13.73|14.24|12.98| |每股收益(元)|0.82|1.48|1.69|1.93|2.18| |市盈率(倍)|27.99|15.48|13.61|11.92|10.55| [15][24]