报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 行业景气承压下公司经营扎实韧性凸显，2024年营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增长，主要因产品力、品牌力提升和渠道力竞争优势凸显；2024年第四季度营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增长 [10] - 剔除非经常损益扰动公司业绩稳健增长，预计2025年第一季度归母净利润和扣非归母净利润同比增长，归母净利润增速低于扣非归母净利润增速因去年同期非经常收益多于今年 [10] - “国补”叠加新品共振，2025年有望延续良好增长态势，目前动销饱满，年初推出多款产品市场反馈好，以旧换新效果好，行业趋势清晰，新国标等有望带动中小产能出清、龙头份额提升 [10] - 行业层面2024年版新国标落地、2025年“国补”政策延续利好头部厂商；公司层面形成较强优势，布局高端市场有望提升盈利，加力电动三轮车业务及海外市场探索，长期份额提升空间可观，预计2024 - 2026年归母净利润分别为19.88、26.07和30.38亿元，对应PE分别为18.5、14.1和12.1倍，给予“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入216.06亿元，同比增长2.71%；归母净利润19.88亿元，同比增长5.68%；扣非归母净利润17.92亿元，同比增长1.54% [2][4] - 2024年第四季度实现营业收入41.42亿元，同比增长15.69%；归母净利润4.34亿元，同比增长34.23%；扣非归母净利润3.45亿元，同比增长8.69% [2][4] - 预计2025年第一季度归母净利润约为6.05亿元，同比增长25.12%，扣非归母净利润约为5.93亿元，同比增长31.57% [2][4] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|21036|21606|24919|28432| | |营业成本|17563|17851|20374|23139| | |毛利|3473|3756|4546|5294| | |％营业收入|17%|17%|18%|19%| | |营业税金及附加|100|108|122|136| | |％营业收入|0%|1%|0%|0%| | |销售费用|641|756|748|910| | |％营业收入|3%|4%|3%|3%| | |管理费用|474|523|573|654| | |％营业收入|2%|2%|2%|2%| | |研发费用|589|562|611|697| | |％营业收入|3%|3%|2%|2%| | |财务费用|-410|-360|-370|-380| | |％营业收入|-2%|-2%|-1%|-1%| | |加：资产减值损失|-4|0|0|0| | |信用减值损失|-15|-5|-5|-5| | |公允价值变动收益|-17|0|0|0| | |投资收益|-21|17|12|14| | |营业利润|2194|2352|3069|3570| | |％营业收入|10%|11%|12%|13%| | |营业外收支|19|10|20|25| | |利润总额|2213|2362|3089|3595| | |％营业收入|11%|11%|12%|13%| | |所得税费用|317|354|463|539| | |净利润|1896|2008|2626|3056| | |归属于母公司所有者的净利润|1881|1988|2607|3038| | |少数股东损益|15|20|18|18| | |EPS（元）|2.20|2.31|3.03|3.53| |资产负债表（百万元）|货币资金|6667|6881|9314|12381| | |交易性金融资产|176|176|176|176| | |应收账款|358|355|391|427| | |存货|575|573|650|733| | |预付账款|37|34|37|39| | |其他流动资产|1773|2106|2119|2133| | |流动资产合计|9586|10125|12687|15890| | |长期股权投资|127|127|127|127| | |投资性房地产|284|284|284|284| | |固定资产合计|2184|2316|2466|2585| | |无形资产|716|790|913|1035| | |商誉|0|0|0|0| | |递延所得税资产|168|243|243|243| | |其他非流动资产|6828|8123|9123|9923| | |资产总计|19893|22007|25843|30087| | |短期贷款|0|0|0|0| | |应付款项|2459|2504|2830|3214| | |预收账款|19|17|249|313| | |应付职工薪酬|172|179|163|185| | |应交税费|140|130|150|171| | |其他流动负债|7332|7562|8585|9719| | |流动负债合计|10122|10392|11977|13601| | |长期借款|0|0|0|0| | |应付债券|1645|1645|1645|1645| | |递延所得税负债|10|26|26|26| | |其他非流动负债|336|500|500|500| | |负债合计|12113|12562|14147|15772| | |归属于母公司所有者权益|7712|9357|11589|14190| | |少数股东权益|68|88|106|125| | |股东权益|7780|9445|11696|14315| | |负债及股东权益|19893|22007|25843|30087| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|1864|2419|4376|4864| | |取得投资收益收回现金|400|17|12|14| | |长期股权投资|1|0|0|0| | |资本性支出|-1941|-1790|-1580|-1375| | |其他|-371|-298|0|0| | |投资活动现金流净额|-1910|-2071|-1568|-1361| | |债券融资|1645|0|0|0| | |股权融资|10|-56|0|0| | |银行贷款增加（减少）|-511|0|0|0| | |筹资成本|-1049|-286|-375|-437| | |其他|451|208|0|0| | |筹资活动现金流净额|545|-134|-375|-437| | |现金净流量（不含汇率变动影响）|499|214|2433|3066| |基本指标|每股收益|2.20|2.31|3.03|3.53| | |每股经营现金流|2.16|2.81|5.08|5.64| | |市盈率|11.38|18.53|14.12|12.12| | |市净率|2.80|3.94|3.18|2.59| | |EV/EBITDA|7.52|13.79|9.60|7.32| | |总资产收益率|9.5%|9.0%|10.1%|10.1%| | |净资产收益率|24.4%|21.2%|22.5%|21.4%| | |净利率|8.9%|9.2%|10.5%|10.7%| | |资产负债率|60.9%|57.1%|54.7%|52.4%| | |总资产周转率|1.10|1.03|1.04|1.02| [16]