报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][9] 报告的核心观点 - 调整公司2024 - 2026年EPS为0.44、0.62、0.78元，原预测2024 - 2025年EPS为0.70、0.92元，因中硼硅模制瓶放量不及预期，下调药用玻璃收入毛利率预测，且拓展新业务使期间费用率上升，给予公司合理PE为30X，对应目标价18.60元，维持“买入”评级 [5][9] - 公司持续进行股份回购，彰显发展信心，2024年回购352.5万股，占当时总股本1.52%，2025年2月拟回购5000 - 10000万元，截至3月末累计回购116.8万股，占总股本0.50%，成交金额1875万元 [8] - 中硼硅模制瓶业务稳步推进，2024年4月通过技术评审可批量化上市，2025年2月节能新型玻璃熔化全电熔炉窑炉成功点火，达产后年产I类药用模制玻璃瓶1万余吨，国内供不应求，后续有望释放产能贡献业绩 [8] - 股权激励目标指引方向，2024年8月发布限制性股票激励计划，授予352.5万股，约占股本总额1.52%，业绩考核触发值和目标值对营业收入和利润总额增长有要求，目标具科学性，调动员工积极性推动发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价（2025年4月8日）16.31元，目标价格18.60元，52周最高价/最低价19.28/10.78元，总股本/流通A股23245/23245万股，A股市值37.91亿元，国家/地区为中国，行业是建材 [1] 公司表现数据 |时间|绝对表现|相对表现|沪深300| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1周|-10.33|-4.24|-6.09| |1月|-2.68|4.76|-7.44| |3月|7.09|10.74|-3.65| |12月|-2.3|-5.53|3.23| [1] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|822|947|1243|1528|1765| |同比增长(%)|-7.5%|15.2%|31.2%|22.9%|15.5%| |营业利润(百万元)|127|73|114|160|200| |同比增长(%)|-9.5%|-42.6%|56.7%|40.3%|25.1%| |归属母公司净利润(百万元)|117|66|103|144|180| |同比增长(%)|-6.5%|-43.5%|56.0%|40.3%|25.1%| |每股收益（元）|0.50|0.28|0.44|0.62|0.78| |毛利率(%)|22.1%|17.4%|20.4%|22.2%|23.2%| |净利率(%)|14.2%|7.0%|8.3%|9.4%|10.2%| |净资产收益率(%)|8.4%|4.4%|6.7%|9.1%|10.5%| |市盈率|32.6|57.6|36.9|26.3|21.1| |市净率|2.7|2.4|2.5|2.3|2.1| [6] 可比公司估值水平 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025 - 04 - 08|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |山东药玻|600529|21.97|1.17|1.46|1.76|2.06|18.79|15.01|12.48|10.69| |澳华内镜|688212|40.78|0.43|0.16|0.87|1.33|94.93|254.88|47.04|30.78| |迈瑞医疗|300760|214.11|9.55|10.81|12.82|15.17|22.41|19.82|16.71|14.11| |万东医疗|600055|15.95|0.27|0.22|0.27|0.34|59.47|71.27|58.79|46.69| |山河药辅|300452|11.15|0.69|0.73|0.84|0.93|16.18|15.20|13.34|11.94| |透景生命|300642|12.46|0.55|0.26|0.29|0.35|22.72|47.23|43.22|35.64| |调整后平均| | | | | | |30.9|38.4|30.1|23.1| [10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|413|447|463|511|599| |应收票据、账款及款项融资|212|224|232|282|323| |预付账款|17|11|20|25|29| |存货|165|205|297|356|406| |其他|128|469|402|402|402| |流动资产合计|935|1356|1414|1576|1759| |长期股权投资|44|49|42|45|50| |固定资产|519|612|637|658|671| |在建工程|73|32|41|45|48| |无形资产|27|26|25|23|22| |其他|41|76|36|35|35| |非流动资产合计|705|795|781|807|825| |资产总计|1640|2151|2196|2382|2584| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|151|117|198|255|305| |其他|45|74|78|89|97| |流动负债合计|196|192|276|344|402| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|371|371|371|371| |其他|13|28|18|18|18| |非流动负债合计|13|399|389|389|389| |负债合计|209|591|665|733|791| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |实收资本（或股本）|232|232|232|232|232| |资本公积|798|798|798|798|798| |留存收益|401|420|500|618|763| |其他|0|110|0|0|0| |股东权益合计|1431|1560|1530|1649|1793| |负债和股东权益总计|1640|2151|2196|2382|2584| [13] 利润表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|822|947|1243|1528|1765| |营业成本|640|782|989|1188|1355| |销售费用|26|39|52|64|74| |管理费用|25|28|37|46|53| |研发费用|26|30|40|49|56| |财务费用|(8)|5|8|17|22| |资产、信用减值损失|6|8|4|2|2| |公允价值变动收益|1|2|0|0|0| |投资净收益|13|12|0|0|0| |其他|5|5|1|(1)|(2)| |营业利润|127|73|114|160|200| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|127|73|114|160|200| |所得税|10|7|11|16|20| |净利润|117|66|103|144|180| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司净利润|117|66|103|144|180| |每股收益（元）|0.50|0.28|0.44|0.62|0.78| [13] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入|-7.5%|15.2%|31.2%|22.9%|15.5%| |营业利润|-9.5%|-42.6%|56.7%|40.3%|25.1%| |归属于母公司净利润|-6.5%|-43.5%|56.0%|40.3%|25.1%| |获利能力| | | | | | |毛利率|22.1%|17.4%|20.4%|22.2%|23.2%| |净利率|14.2%|7.0%|8.3%|9.4%|10.2%| |ROE|8.4%|4.4%|6.7%|9.1%|10.5%| |ROIC|7.7%|4.2%|5.7%|8.2%|9.6%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|12.7%|27.5%|30.3%|30.8%|30.6%| |净负债率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|4.77|7.07|5.12|4.58|4.38| |速动比率|3.90|5.96|4.00|3.50|3.32| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|5.6|5.7|6.3|6.5|6.4| |存货周转率|4.4|4.1|3.8|3.5|3.4| |总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.7|0.7| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.50|0.28|0.44|0.62|0.78| |每股经营现金流|0.20|0.26|0.85|0.83|1.08| |每股净资产|6.16|6.71|6.58|7.09|7.71| |估值比率| | | | | | |市盈率|32.6|57.6|36.9|26.3|21.1| |市净率|2.7|2.4|2.5|2.3|2.1| |EV/EBITDA|21.1|23.4|17.9|13.5|11.2| |EV/EBIT|29.1|44.5|28.3|19.5|15.6| [13] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|117|66|103|144|180| |折旧摊销|45|70|71|78|86| |财务费用|(8)|5|8|17|22| |投资损失|(13)|(12)|0|0|0| |营运资金变动|(66)|(58)|(14)|(48)|(39)| |其它|(28)|(10)|30|2|2| |经营活动现金流|46|61|198|194|251| |资本支出|(184)|(116)|(100)|(100)|(100)| |长期投资|(5)|(4)|7|(3)|(5)| |其他|(112)|(351)|(56)|0|0| |投资活动现金流|(301)|(472)|(150)|(103)|(105)| |债权融资|(0)|372|(0)|(0)|(0)| |股权融资|0|0|0|0|0| |其他|(76)|70|(31)|(43)|(58)| |筹资活动现金流|(76)|442|(31)|(43)|(58)| |汇率变动影响|0|0|- 0|- 0|- 0| |现金净增加额|(331)|32|17|47|88| [13]