报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持目标价54.10元 [4][6] 报告的核心观点 - 格力兼具高股息和低外销占比特点，适配当前投资环境，连续经营变化将在关税风暴后推动业绩提升，进可攻退可守 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月4日公司公告经销商京海互联拟增持公司股份，金额不低于10.5亿元，不超过21亿元；截至4月9日，已增持7235.83万元，占总股本0.0296% [1] 点评 - 高股息：2025年预期股息率6.6%（股价时间为2025 - 04 - 08，假设2025年归母净利润329亿元，现金分红率50%） [2] - 低外销占比：2021 - 2023年国外收入占比稳定在12%左右，美国市场收入占比不高 [2] 经营变化 - 董事会换届，干部年轻化：2月底董事会换届提名显示新老交替和人员更迭有序推进，非独立董事层面有2位新面孔，经营管理层中生代管理者崭露头角 [3] - 经销商增持夯实价值底部：3月初经销商京海互联拟增持确认低股价+高股息是产业资本介入必要条件，且京海互联内部稳定性高，格力渠道改革取得阶段性成果 [3] - 渠道改革进一步深化：省级销售公司改革基本完成（20 - 24年），渠道效率提升；2025Q1全国各地成立数字科技公司，总部掌控省级销售体系，云网批系统向全国推广以实现全流程数字化、降本增效 [3] 投资建议 - 维持公司2024 - 2026年归母净利润为303、329、364亿元，现价对应PE是8、8、7倍，持续重点推荐 [4] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|190,151|205,018|199,348|216,880|232,763| |营业收入增长率|0.26%|7.82%|-2.77%|8.79%|7.32%| |归母净利润（百万元）|24,507|29,017|30,313|32,915|36,423| |归母净利润增长率|6.26%|18.41%|4.47%|8.58%|10.66%| |EPS（元）|4.35|5.15|5.41|5.88|6.50| |ROE（归属母公司)（摊薄）|25.33%|24.84%|23.93%|22.71%|22.24%| |P/E|10|9|8|8|7| |P/B|2.6|2.2|2.0|1.7|1.5| [5] 收益表现 |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|12.69|-2.65|20.71| |绝对|5.61|-6.06|24.03| [8] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2022 - 2026E年公司各项财务指标预测情况 [10][11] 盈利能力与偿债能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|26.5%|30.9%|31.2%|32.4%|32.9%| |EBITDA率|17.2%|19.3%|18.0%|19.2%|19.9%| |EBIT率|14.6%|16.7%|15.9%|17.1%|17.6%| |税前净利润率|14.3%|16.0%|17.4%|17.4%|18.1%| |归母净利润率|12.9%|14.2%|15.2%|15.2%|15.6%| |ROA|6.5%|7.5%|8.2%|8.5%|8.7%| |ROE（摊薄）|25.3%|24.8%|23.9%|22.7%|22.2%| |经营性ROIC|21.9%|17.2%|16.9%|18.9%|20.2%| |资产负债率|71%|67%|64%|61%|60%| |流动比率|1.18|1.14|1.27|1.45|1.60| |速动比率|1.00|0.97|1.10|1.26|1.41| |归母权益/有息债务|1.15|1.36|1.96|2.45|2.37| |有形资产/有息债务|3.90|3.94|5.08|5.86|5.50| [12] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|5.94%|8.36%|8.50%|8.50%|8.50%| |管理费用率|2.77%|3.19%|3.00%|3.00%|3.00%| |财务费用率|-1.16%|-1.72%|-1.37%|-0.64%|-0.77%| |研发费用率|3.30%|3.30%|3.50%|3.50%|3.50%| |所得税率|15%|16%|15%|15%|15%| |每股红利|1.00|2.38|2.62|3.13|3.82| |每股经营现金流|5.09|10.01|6.90|6.77|7.44| |每股净资产|17.18|20.74|22.61|25.87|29.24| |每股销售收入|33.77|36.41|35.59|38.72|41.55| |PE|10|9|8|8|7| |PB|2.6|2.2|2.0|1.7|1.5| |EV/EBITDA|8.9|8.3|8.5|7.0|6.0| |股息率|2.2%|5.3%|5.9%|7.0%|8.6%| [13]