报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 25Q1鸿路钢构订单接单量及产量数据增长提速，或预示智能化改造对生产效率提升效果初步显现，对公司经营效率的影响从拖累项变为平衡项 [3] - 后续重点关注单月产能利用率何时突破100%的节点，随着焊接机器人智能化改造逐步成熟，公司研发费率有望下降，吨盈利存在改善预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 鸿路钢构公告25Q1季度经营数据，新签订单70.52亿元，同比+1.25%；实现钢结构产品产量约105万吨，同比+14% [1] 订单情况 - 剔除钢价扰动后，25Q1接单量同比两位数正增长，25Q1订单金额同比+1%，25Q1热轧板卷平均价格约3478元/吨，同比-14%，剔除钢价下跌影响，25Q1接单量同比+18%左右，推测25Q1接单量约140万吨 [2] - 订单结构中制造业订单为主，占比约70% [2] 产量情况 - 25Q1产量增长提速，智能化改造对生产效率提升或初步显现，产量105万吨，同比+14% [2] - 产量增长原因一是年初客户资金到位情况较好，提货顺畅；二是智能化改造初显成效，从拖累项变为平衡项 [2] 展望 - 吨盈利有望阶段性改善，智能化改造从产能拖累项回归平衡项，效果将率先从产量、产能利用率体现，后续关注单月产能利用率突破100%的节点，随着智能化改造成效显现，公司研发费率有望下降，吨盈利存在改善预期 [3] 大额订单 - 25Q1公司大额订单金额占比约17%，环比小幅回落，24Q2 - 24Q4大额订单金额占比分别为23%、20%、18% [3] - 25Q1大额订单均价约5152元/吨，同比-11%，环比-5%，主要受钢价波动影响 [3] 盈利预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19,848|23,539|24,499|26,191|29,334| |营业收入增长率|1.71%|18.60%|4.08%|6.91%|12.00%| |归母净利润（百万元）|1,163|1,179|1,236|1,302|1,647| |归母净利润增长率|1.09%|1.43%|4.80%|5.33%|26.55%| |EPS（元）|1.69|1.71|1.79|1.89|2.39| |ROE（归属母公司)（摊薄）|14.08%|12.83%|12.03%|11.41%|12.79%| |P/E|12|12|12|11|9| |P/B|1.7|1.6|1.4|1.3|1.1|[4] 财务报表预测 - 利润表涵盖营业收入、营业成本等多项指标在2022 - 2026E的预测数据 [10] - 现金流量表包含经营活动现金流、投资活动现金流等在2022 - 2026E的预测数据 [10] - 资产负债表展示总资产、总负债等在2022 - 2026E的预测数据 [11] 公司指标预测 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2022 - 2026E的预测数据 [12] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2022 - 2026E的预测数据 [12] - 费用率指标如销售费用率、管理费用率等在2022 - 2026E的预测数据 [13] - 每股指标如每股红利、每股经营现金流等在2022 - 2026E的预测数据 [13] - 估值指标如PE、PB等在2022 - 2026E的预测数据 [13]