报告公司投资评级 - A股和H股均维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 大股东增持彰显对公司发展信心，看好长期前景，体现对资本市场积极态度 [2] - 加强增储上产抵御油价波动，推进炼化转型，加速“一基两翼三新”布局，长期具备优异投资价值 [2] - 维持高分红叠加回购工作稳步推进，彰显投资者回报价值和对未来发展前景的信心 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司控股股东中国石化集团拟自2025年4月8日起12个月内增持公司A股及H股股份，拟增持金额累计不少于20亿元，不超过30亿元 [1] 点评 - 截至4月8日，中国石化集团持有公司841.05亿股股份，占已发行总股份的69.35%，将用自有资金及专项贷款完成增持；2023年11月11日至2024年11月10日曾累计增持3.74亿股 [2] - 2024年增储上产推进，天然气全产业链盈利创新高，生产原油282百万桶，同比+0.3%；生产天然气397亿方，同比+4.7%；各板块转型成果斐然 [2] - 2024年全年股息0.286元/股，派息率69%，与上年基本持平；累计回购A股1.30亿股、H股3.28亿股，回购A股总金额8.16亿元、H股14.36亿元，24年利润分派率约75% [3] 盈利预测、估值与评级 - 维持盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为581、621、667亿元，对应EPS分别为0.48、0.51、0.55元/股 [3] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|32,122|30,746|30,592|31,179|31,918| |营业收入增长率|-3.19%|-4.29%|-0.50%|1.92%|2.37%| |净利润（亿元）|605|503|581|621|667| |净利润增长率|-8.81%|-16.79%|15.55%|6.78%|7.47%| |EPS（元）|0.51|0.41|0.48|0.51|0.55| |ROE（归属母公司)（摊薄）|7.50%|6.14%|6.75%|6.87%|7.02%| |P/E（A股）|11.1|13.6|11.7|11.0|10.2| |P/E（H股）|6.9|8.4|7.3|6.8|6.3| [4] 市场数据 - 总股本1212.82亿股，总市值6828.15亿元，一年最低/最高5.25/7.64元，近3月换手率6.94% [5] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|5.11|-9.71|-10.37| |绝对|-1.05|-12.17|-6.03| [7] 财务报表数据 利润表（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|32122|30746|30592|31179|31918| |营业成本|27097|25989|25887|26362|26950| |折旧和摊销|885|943|1338|1385|1436| |税金及附加|2729|2673|2660|2711|2775| |销售费用|612|614|611|623|638| |管理费用|597|580|577|588|602| |研发费用|140|152|151|154|158| |财务费用|99|112|97|135|135| |投资收益|58|159|159|159|159| |营业利润|867|723|818|867|924| |利润总额|861|705|801|849|906| |所得税|161|130|147|156|167| |净利润|700|575|654|693|740| |少数股东损益|96|72|72|72|72| |归属母公司净利润|605|503|581|621|667| |EPS(元)|0.51|0.41|0.48|0.51|0.55| [9] 现金流量表（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1615|1494|1775|1713|2184| |净利润|605|503|581|621|667| |折旧摊销|885|943|1338|1385|1436| |净营运资金增加|224|52| -273|411|44| |其他| -99| -5|129| -704|37| |投资活动产生现金流| -1559| -1612| -3289| -1659| -1610| |净资本支出| -1661| -1373| -1815| -1765| -1715| |长期投资变化|2346|2468| -10| -11| -12| |其他资产变化| -2243| -2707| -1464|117|117| |融资活动现金流|227| -192|1507| -25| -538| |股本变化| -5|19|0|0|0| |债务净变化|860|452|1776|296| -206| |无息负债变化| -295| -47| -1846| -309|82| |净现金流|283| -305| -7|28|35| [9] 资产负债表（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|20267|20848|21261|21749|22161| |货币资金|1650|1468|1461|1489|1524| |交易性金融资产|0|0|0|0|0| |应收账款|487|443|415|423|433| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|261|321|297|303|310| |存货|2509|2566|2556|2603|2661| |其他流动资产|290|357|355|361|369| |流动资产合计|5344|5245|5173|5269|5389| |其他权益工具|5|4|4|4|4| |长期股权投资|2346|2468|2478|2489|2501| |固定资产|6909|7171|7231|7320|7400| |在建工程|1803|2087|2511|2802|2994| |无形资产|1382|1380|1302|1230|1163| |商誉|65|65|65|65|65| |其他非流动资产|335|474|473|473|473| |非流动资产合计|14922|15603|16088|16480|16772| |总负债|10680|11085|11014|11002|10878| |短期借款|598|482|2208|2454|2198| |应付账款|2299|2089|2330|1991|2035| |应付票据|291|477|476|484|495| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|1139|1200|1199|1205|1212| |流动负债合计|6471|6732|8659|8591|8410| |长期借款|1793|1849|1899|1949|1999| |应付债券|85|256|256|256|256| |其他非流动负债|131|128|127|133|140| |非流动负债合计|4209|4352|2355|2411|2468| |股东权益|9587|9763|10247|10747|11282| |股本|1193|1213|1213|1213|1213| |公积金|3404|3530|3530|3530|3530| |未分配利润|3404|3440|3852|4280|4743| |归属母公司权益|8058|8199|8611|9039|9501| |少数股东权益|1529|1564|1636|1708|1781| [10] 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|15.6%|15.5%|15.4%|15.5%|15.6%| |EBITDA率|6.3%|6.1%|7.1%|7.2%|7.4%| |EBIT率|3.6%|3.0%|2.7%|2.8%|2.9%| |税前净利润率|2.7%|2.3%|2.6%|2.7%|2.8%| |归母净利润率|1.9%|1.6%|1.9%|2.0%|2.1%| |ROA|3.5%|2.8%|3.1%|3.2%|3.3%| |ROE（摊薄）|7.5%|6.1%|6.8%|6.9%|7.0%| |经营性ROIC|9.1%|6.9%|5.3%|5.2%|5.4%| [11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|53%|53%|52%|51%|49%| |流动比率|0.83|0.78|0.60|0.61|0.64| |速动比率|0.44|0.40|0.30|0.31|0.32| |归母权益/有息债务|2.90|2.54|1.72|1.70|1.86| |有形资产/有息债务|6.65|5.91|3.91|3.80|4.04| [11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.90%|2.00%|2.00%|2.00%|2.00%| |管理费用率|1.86%|1.89%|1.89%|1.89%|1.89%| |财务费用率|0.31%|0.36%|0.32%|0.43%|0.42%| |研发费用率|0.43%|0.49%|0.49%|0.49%|0.49%| |所得税率|19%|18%|18%|18%|18%| [12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.20|0.14|0.16|0.17|0.18| |每股经营现金流|1.35|1.23|1.46|1.41|1.80| |每股净资产|6.75|6.76|7.10|7.45|7.83| |每股销售收入|26.91|25.35|25.22|25.71|26.32| [12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE（A股）|11.1|13.6|11.7|11.0|10.2| |PB（A股）|0.83|0.83|0.79|0.76|0.72| |EV/EBITDA|5.0|5.7|5.8|5.8|5.5| |股息率|3.6%|2.5%|2.8%|3.0%|3.2%| [12]