报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年公司经营有得有失但保持改革定力与战略信心，2025年深化改革，若调整得当有望恢复增长，利润报表具向上弹性，基本面环比改善时公司估值有修复空间 [7] - 基于年报并考虑潜在并购收入影响，调整2025 - 2026年EPS预测为1.15/1.32元（原预测为1.23/1.48元），引入2027年EPS预测为1.45元，当前对应P/E估值18/16/15倍 [7] - 扣除土地补偿及并购贡献后，预计2025年营收55.2亿，归母净利润8.6亿，维持目标市值/目标价约245亿/31.35元，对应2025年主业利润约26倍（考虑地产估值20亿左右） [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本78,322.24万股，已上市流通股77,098.79万股，总市值166.12亿元，流通市值163.53亿元，资产负债率29.95%，每股净资产7.17元，12个月内最高/最低价29.92/16.25元 [4] 2024年营收情况 - 全年总营收55.2亿元，同比+7.4%；单24Q4营收15.7亿元，同比+32.6% [2] - 美味鲜全年营收50.8亿，同比+2.9%，24年经销商净增470个至2554个；分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别同比-1.5％/-0.2％/+27.0％/-11.9％；分地区看，东部/南部/中西部/北部分别同比+6.0％/持平/-6.7％/-1.0％；分销售模式看，分销/直销分别同比-1.0％/+26.4％，直销增长主因线上营收高增 [7] - 年内完成中山站及周边土地征收，总征地价款2.93亿元确认报表贡献营收增量 [7] - 单24Q4美味鲜营收12.7亿元，同比+11.0%，受益于春节提前备货、食用油促销拉动（单Q4营收同比翻倍）及征地补偿集中在Q4确认 [7] 2024年利润情况 - 全年归母净利润8.9亿元；扣非归母净利润6.71亿元，同比+28.0%；单24Q4归母净利润3.17亿元；扣非归母净利润1.19亿元，同比+93.9% [2] - 24年利润同比下滑主因23年冲回计提预计负债致基数较高，实际扣非利润率改善 [7] - 全年美味鲜毛利率36.98%，同比+4.3pcts，主要受原材料和部分包装物采购单价下降影响；费用端，销售/管理/财务费用率均有提升，研发费用率同比-0.4pcts（阳西美味鲜研发项目投入减少），最终归母净利率13.9％，同比+1.8pcts；公司总部确认2.14亿元征地收益带来利润增量 [7] - 单24Q4美味鲜毛利率35.6％，同比+2.9pcts，环比回落因产品结构调整，归母净利率11.8％左右，同比仍有小幅提升 [7] 2025年展望 - 作为上市30周年及三年战略“造势之年”和承上启下之年，力争实现三大目标：落地至少一起产业并购补齐短板或空白品类；实现营收持续增长且不低于同行业水平；构建精细营销、持续创新、精益运营等三大核心基础能力 [7] - 年初至今着重纾解渠道压力，目前库存基本回落至安全水位；25Q1因24Q1高基数、24Q4集中发货等报表有压力，Q2伴随基数降低、渠道恢复经营状态有望环比改善；若产品、渠道策略更精准，管理及团队状态改善，营收端有望恢复较快增长 [7] - 利润端，厨邦少数股权收回贡献6 - 8千万利润，成本红利有望延续，并购有望年内落地，报表端弹性可延续 [7] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,519|6,151|7,183|7,704| |同比增速(%)|7.4%|11.4%|16.8%|7.3%| |归母净利润(百万)|893|900|1,035|1,139| |同比增速(%)|-47.4%|0.7%|15.0%|10.0%| |每股盈利(元)|1.14|1.15|1.32|1.45| |市盈率(倍)|19|18|16|15| |市净率(倍)|3.0|2.7|2.4|2.2|[8]