报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][7][44] 报告的核心观点 - 2024年经营业绩亮眼，逆势彰显韧性，Q4业绩率先反转奠定差异化策略优势 [7][12] - 坚持光伏差异化竞争，印尼产能有望受益，预计2025年出货超3.5GW贡献盈利弹性 [7] - 磁材业务稳健经营，纵向延伸至器件满足下游需求，2024年销量增长可观 [7] - 锂电池业务成长迅速，受益下游需求增长，未来有望持续成长 [7] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，考虑差异化策略和印尼产能，首次覆盖给予“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司1980年创立，2006年上市，形成“磁材 + 新能源”双轮驱动，各业务条线居前列 [10] 经营业绩 - 2024年营收185.6亿元同比降5.9%，归母净利润18.3亿元同比增0.5%，Q4业绩反转 [7][12] - 磁材和光伏为核心业务，锂电营收占比从2020年5.7%提至13.0% [16] - 整体毛利率受光伏和磁材影响，后续印尼工厂产能释放有望提升盈利能力 [18] 光伏业务 - 产能从2020年末提升，2024年出货超预期，预计2025年达20GW [21] - 坚持差异化竞争，全黑组件功率提升，产品畅销，拓展市场版图 [23] - 印尼工厂2025年一季度满产，相比东南亚四国关税优势显著，有望贡献盈利弹性 [26] - 美国拟加征关税，印尼仍具优势，电池片需求大，公司印尼产能预计全年出货超3.5GW [27][29] 磁材业务 - 2024年底产能29万吨，是全球最大铁氧体磁材企业，2024年销量23.2万吨同比增16.9% [31] - 注重新材料开发和产品迭代，在永磁、软磁、新材料、器件方面有布局 [33] 锂电业务 - 营收从2020年4.7亿元增至2024年24.2亿元，复合增长率50.9%，2024年出货5.3亿支 [35] - 下游以电动二轮车为主占比约70%，未来小动力电池出货量有望稳定增长 [37] 盈利预测与投资评级 核心假设 - 磁材业务预计2025 - 2027年销量增速15%左右，价格下降，毛利率基本持稳 [40] - 光伏业务预计2025 - 2027年销量稳步增长，单价0.8元/w左右，毛利率18.7%左右 [40] - 新能源电池业务预计2025 - 2027年销量增长，单价下降，毛利率提至15%左右 [40] - 器件业务及其他业务预计未来三年分别以3%和10%增速增长，毛利率稳定 [40] 估值与投资评级 - 预计2025 - 2027年营收250.0/260.7/280.4亿元，归母净利润19.7/22.0/24.3亿元 [42] - 选择天通股份、晶科能源、阿特斯为可比公司，考虑公司优势首次覆盖给予“增持”评级 [42][44]