报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/食品加工，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年公司或将迎来加速发展阶段，驱动力来源于内生加速拓展开店、并购青露发挥协同效应、团餐业务有望实现双位数增长和产能利用率提升规模效应逐步显现 [4] - 预计2025 - 2027年公司收入增速为12%/10%/8%，总营收为18.7/20.6/22.2亿元，归母净利润增速分别为0.6%/12.0%/12.2%，归母净利润为2.8/3.1/3.5亿元，对应PE分别为17X/15X/13X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心业务发展 - 门店业务：2024年通过内生及外延方式合计开拓1,026家加盟门店，内生方面在华东和华北开辟新市场，完成881家巴比品牌门店拓展；外延方面蒸全味品牌完成并表，青露品牌并购项目推进。截至2024年末全国门店规模达5,143家，全年特许加盟销售收入12.46亿元，同比小幅减少0.42% [11] - 大客户业务：2024年实现营业收入3.80亿元，同比增长15.31%，占比达22.8%，同比提升1.6pct。华中、华北、华东和华南销售规模均有增长 [11] - 团餐业务：2024年公司团餐收入3.8亿，与盒马和美团合作显著增长，第三方生鲜电商平台等线上业务占比接近20% [11] 合作并购情况 - 2024年11月与青露达成一揽子合作协议，12月完成青露供应链切换，2025年1月达成股权投资合作协议，3月完成股权工商变更登记手续。青露品牌和无双品牌门店合计约500家，单月门店销售额超1,000万元，单月供应链收入约780万元 [11] 2025年战略展望 - 计划新开1000家门店；继续拓展团餐业务；更侧重于门店开拓；武汉中央厨房投产，毛利率有望改善；加强对青露品牌扶持和整合，发挥协同效应；继续探索宠物食品赛道，与上海“派特鲜生”达成供应合作 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,630.23|1,671.45|1,872.02|2,055.11|2,219.52| |增长率(%)|6.89|2.53|12.00|9.78|8.00| |EBITDA(百万元)|272.25|383.01|385.52|439.00|499.47| |归属母公司净利润(百万元)|213.72|276.59|278.18|311.64|349.68| |增长率(%)| - 3.86|29.42|0.57|12.03|12.21| |EPS(元/股)|0.86|1.12|1.12|1.26|1.41| |市盈率(P/E)|21.94|16.96|16.86|15.05|13.41| |市净率(P/B)|2.13|2.07|1.86|1.75|1.64| |市销率(P/S)|2.88|2.81|2.51|2.28|2.11| |EV/EBITDA|13.03|6.68|7.35|6.18|5.30| [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如营业收入、营业成本、净利润等指标在不同年份的数值及变化 [12][13] - 主要财务比率显示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12][13]