报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年下半年各品牌收入增长降速，公司主动调整维护渠道良性；产品结构提升驱动毛利率增长，费用率略向下；公司坚定维护市场健康，产品升级等内生改善有望持续显现；外部恢复叠加内部优化，公司有望共振向上，长远看受益多品牌矩阵协同和酱酒行业竞争改善，释放毛利率潜力，预计2025/2026年EPS为0.49/0.55元，对应PE为12/11倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入70.67亿元（同比+0.52%），归属于母公司股东利润13.24亿元（同比 - 43.12%），经调整净利润16.76亿元（同比+3.31%）；2024H2营业收入29.34亿元（同比 - 16.46%），归属于母公司股东利润5.72亿元（同比 - 22.94%），经调整净利润6.58亿元（同比 - 19.75%） [2][7][10] 各品牌表现 - 2024年珍酒收入44.8亿元（同比 - 2.26%），销量12284吨（同比 - 2.74%），吨价365万元/吨（同比+0.55%），2024H2收入17.77亿元（同比 - 21.95%）；李渡收入13.13亿元（同比+18.33%），销量3033吨（同比+24.87%），吨价433万元/吨（同比 - 5.25%），2024H2收入6.38亿元（同比+2.91%）；湘窖收入8.02亿元（同比 - 3.74%），销量1243吨（同比 - 12.16%），吨价645万元/吨（同比+9.51%），2024H2收入3.5亿元（同比 - 10.64%） [10] 盈利指标变化 - 2024年归母净利率同比下滑14.37pct至18.73%，经调整归母净利率同比+0.64pct至23.72%，毛利率同比+0.59pct至58.63%，销售费用率同比 - 0.34pct至22.8%；2024H2归母净利率同比下滑1.64pct至19.5%，经调整归母净利率同比 - 0.92pct至22.44%，毛利率同比+0.26pct至58.44%，销售费用率同比+0.87pct至24.15%；2024年公司整体吨价为285万元/吨（同比+5.56%） [10] 公司举措及展望 - 2024年12月推出第四代珍十五，2025年1月10日停止接收第三代珍十五产品订单；营销端提出“酱香名酒”概念；外部需求环境改善、中小酒企出清，内部主动调整到位，产品、品牌优化，公司有望逐步恢复增长态势 [10]