报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价25.89美元，现价16.51美元 [2] 报告的核心观点 - 2024年中通快递稳盈利，2025年将侧重件量增速与份额提升，预计业务量增速20%-24%，但该目标或带来行业价格竞争 [3][5] - 下调公司2025 - 2026年经调整归母净利润，预计2027年经调整归母净利润为132.00亿元，给予2025年15倍估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年，公司实现营业收入442.81亿元，同比+15.3%，归母净利润88.17亿元，同比+0.8%，经调整归母净利润100.80亿元，同比+12.0%；Q4实现营业收入129.20亿元，同比+21.7%，归母净利润23.83亿元，同比+8.7%，经调整归母净利润26.69亿元，同比+21.5% [3] 业务量情况 - 2024年件量增速下滑，全年完成包裹量340亿件，同比+12.6%，市场份额19.4%，同比-1.6pct；4Q24完成包裹量96.6亿件，同比+11% [3] - 2025年首要任务是超行业平均业务量增速，预计包裹量408 - 422亿件，同比增速20% - 24% [3] 收入端情况 - 2024年核心快递服务收入409.53亿元，同比增长15.7%，因包裹量增长12.6%及单票价格上升2.7%带动；4Q24核心快递服务收入120.24亿元，同比增长22.4%，因包裹量增长11.0%及单票价格上升10.3%带动 [4] - 高价值包裹占比提升，直客收入增长迅速，直客结构优化抵消单票重量下降和增量补贴增加的负面影响 [4] 成本端情况 - 2024年单票运输下降约4分，4Q24单票运输下降约6分，得益于规模经济改善、燃油价格下降及高效路线规划提高转载率 [4] - 2024年单票分拣成本基本持平，因劳动力相关成本增加及自动化设备和设施升级的折旧及摊销成本增加，导致分拣中心运营成本增长11.0% [4] - 全年实现毛利137.17亿元，同比增长17.6%，毛利率由30.4%改善至31.0% [4] 盈利预测与估值情况 - 下调公司2025 - 2026年经调整归母净利润至101.26/113.69亿元（原预测为121.05/132.69亿元），预计2027年经调整归母净利润为132.00亿元，对应经调整EPS分别为12.6/14.1/16.4元 [5] - 给予2025年15倍估值（原为2024年18x），对应目标价25.89美元（原为32.57美元，下调20.5%） [5] 财务报表分析和预测情况 - 盈利能力方面，2024 - 2027年预计毛利率分别为31.0%、29.6%、29.1%、30.2%，净利率分别为22.8%、20.4%、20.2%、21.0%等 [10] - 增长方面，2024 - 2027年预计营收增速分别为15.3%、12.0%、13.3%、11.8%，EBIT增速分别为52.8%、6.4%、11.1%、16.6%等 [10] - 资产负债表方面，2024 - 2027年预计债务比率分别为32.1%、21.9%、16.3%、16.1%，流动比率分别为1.1、1.7、2.6、3.1等 [10] - 现金流方面，2024 - 2027年预计净利润分别为8888、9808、11051、12881百万元，经营现金流分别为11429、14952、13374、18069百万元等 [10] 可比公司盈利预测与估值情况 - 与申通快递、圆通速递、韵达股份、顺丰控股相比，中通快递2024 - 2026年EPS分别为12.02、12.08、13.56元，PE分别为10.1、10.1、9.0倍 [7]