报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价178.12港元 [5][12][14] 报告的核心观点 - 美团24Q4核心主业好于预期，海外加大投入 [1] - 外卖单量高个位数增长，单均OP同比提升；闪购全年实现盈利；到店酒旅单量保持高速增长，用户端持续渗透 [2][3][4] - 整体业绩好于预期，核心本地商业主业韧性好于预期，新业务海外进展积极加大投入 [9][10] - 关注美团会员进展，其会员体系正从单一外卖会员向综合型会员体系演进 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 各业务情况 - 外卖业务：24Q4订单同增高个位数，“省”的用户心智强化，拼好饭、品牌卫星店、神抢手等发挥作用；AOV同比下降但跌幅环比收窄，配送收入和广告变现效率提升抵消不利影响；拼好饭单量占比提升，低价订单UE改善，货币化率提升使单均OP同比改善、环比下降；宏观经济影响单量和AOV，外卖商户营销预算转移带来广告收入增长机会，二季度试点骑手社保方案 [2] - 闪购业务：24Q4订单同增约25%，即时零售便利性刺激需求，2024年美团闪电仓显著增长；收入端增速或快于单量增速，OP端实现盈利；预计闪购单量继续保持较好增长，收入增速高于单量增长，长期贡献可观利润 [3] - 到店酒旅业务：2024年订单量同比增长超65%，年度交易用户及年度活跃商家数量创新高；产品侧和平台侧策略提升营销效率，交易额显著增长；收入增速略高于GTV增速，OPM同比小幅回升；看好组织架构调整和会员体系上线对业务获客和交易频次的促进作用，短期OPM或波动，OP绝对值有望稳步提升 [4] 整体业绩 - 24Q4营收885亿元（yoy+20%），调整后营业利润107亿元，营业利润率为12.1%，调整后净利润98亿元，净利润率为11.1% [9] 核心本地商业 - 24Q4营收656亿元(yoy+19%)，调整后经营利润129亿元，经营利润率19.7%，yoy+5.1pp，qoq-1.3pp [9] 新业务 - 24Q4收入229亿元(yoy+24%)，经营亏损22亿元，亏损同比大幅改善；美团优选同比继续减亏，Keeta已开通沙特主要城市，用户基数和订单量迅速增长；海外市场加速扩张 [10] 美团会员 - 3月31日“美团会员”全新体系上线，以成长值将会员分为六大级别，“神券”为通用权益，联动各业务共建全生活场景会员权益体系；会员体系从单一外卖会员向综合型会员体系演进，提升用户消费粘性和忠诚度 [10][11] 盈利预测与投资建议 - 下调公司24 - 26年每股收益至5.86/6.79/7.90元（原预测6.42/7.65/9.26元），采取分部估值，给予外卖业务3.5x PS，预计25年收入1860亿CNY；给予到店及酒旅13.2x PE，预计25年实现税后利润222亿CNY；新业务只考虑社区团购估值，维持0.6x P/GMV，预计25年GMV 928亿CNY，公司合理估值为10,882亿HKD，目标价178.12元HKD，维持“买入”评级 [12][14] 可比公司估值 - 外卖可比公司2025E调整后PS均值为3.5；到店/酒旅可比公司2025E调整后PE均值为13.2；社区团购可比公司P/GMV均值为0.6 [16][17] 财务报表预测与比率分析 - 给出2022A - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标情况 [19][20]