报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 预计FY4Q25收入达2415亿元同比增长8.9%，Non - GAAP归普净利润280亿元同比增长10%，各业务板块收入有不同程度增长 [6] - 淘天关键指标延续增势，GMV有望受益内需释放中长期与行业增长一致，CMR延续高个位数增长，平台货币化率有提升空间，EBITA利润预计保持增长 [6] - 国内推理需求爆发，集团Capex投入提升，AI驱动云收入持续提速，EBITA利润率中长期提升空间大，公司推动模型与应用结合加速AI渗透 [6] - 国际业务聚焦欧洲、中东、日韩保持扩张，本地生活25Q1持续减亏，菜鸟专注电商战略协同 [6] - 维持“买入”评级，维持25 - 27财年盈利预测，看好核心业务收入增长及利润率提升空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - FY23 - FY27E营业收入分别为8686.87亿、9411.68亿、10014.24亿、10999.39亿、12032.32亿元，同比增长率分别为1.8%、8.3%、6.4%、9.8%、9.4% [5] - Non - GAAP归普净利润分别为1439.91亿、1583.59亿、1559.30亿、1773.05亿、1901.69亿元，同比增长率分别为0.3%、10.0%、 - 1.5%、13.7%、7.3% [5] - 调整后每股收益分别为54.68元、62.11元、64.54元、73.38元、78.71元 [5] - ROE分别为15%、16%、13%、12%、12%，市盈率分别为14倍、12倍、12倍、11倍、10倍，市净率分别为2.1倍、2.0倍、1.3倍、1.2倍、1.0倍 [5] 合并损益表 - FY23 - FY27E营业收入分别为8686.87亿、9411.68亿、10014.24亿、10999.39亿、12032.32亿元 [14] - 营业成本分别为 - 5496.95亿、 - 5863.23亿、 - 5970.76亿、 - 6568.07亿、 - 7189.31亿元 [14] - 毛利润分别为3189.92亿、3548.45亿、4043.48亿、4431.32亿、4843.00亿元 [14] - 归属于普通股股东的净利润分别为725.09亿、797.41亿、1379.56亿、1491.65亿、1544.28亿元 [14] - Non - GAAP归普净利润分别为1439.91亿、1583.59亿、1559.30亿、1773.05亿、1901.69亿元 [14]