报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 项目投产带动色纱销量同增23%，2024年营收30亿同比+21%，归母净利1.3亿同比+21%，24Q4营收9亿同比+23%，归母净利0.2亿同比-32%，全年季度营收平稳增长，24Q4利润同比减少系财务费用支出增加 [1] - 公司拟向全体股东每10股派现金红利1.80元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股，现金分红和回购并注销金额占比归母净利润21.20% [1] - 基于2024年业绩表现，调整盈利预测，预计25 - 27年EPS分别为1.02元、1.22元、1.47元（25 - 26年原值为1.3以及1.6元），维持“买入”评级 [6] 各部分总结 业务与市场表现 - 分业务看，色纱营收26亿同比+17%，贸易纱2.3亿同比+30%，加工费1.3亿同比+42%，公司采取“仓储式生产为主，订单式生产为辅”业务模式，自主开发富春标准色卡，建立标准色数据库 [2] - 2024年色纱销售量同增23%，项目投产推动销量增长，分市场看，国内市场营收30亿同比+21%，国际营收0.2亿同比+129% [3] 成本与费用情况 - 2024年毛利率12.26%同比+0.8pct，色纱/贸易纱/加工费分别为13.31%、3.85%、7.89%，同比+1.5pct、+0.3pct、 - 11.1pct，整体毛利率提升得益于技术改造、套期保值和采购向上游延伸 [4] - 2024年销售费率0.62%同增0.06pct，管理费率2.31%同增0.04pct，财务费率1.63%同增1.43pct，销售费用变动系职工薪酬及运费增加，管理费用变动系职工薪酬与折旧及摊销费用等增加，财务费用变动系融资利息支出较大，研发费用变动系开拓新产品投入增加 [4] - 从季度情况看，费用增加主要在前三季度，24Q4销售和研发费用均有所回落，2024年净利率4.14%同比 - 0.02pct，主要系费用增加 [5] 资产结构情况 - 存货金额15亿同比+127%，存货周转天数141天同比+61天，应收票据及应收账款1.3亿同比+70%，应收票据及应收账款周转天数13天同比+1天，短期借款增加13亿至17亿，公司收入现金转化较弱，资产负债率提升20pct至64%，预计新增产能投入放缓，资产结构有望优化 [5] - 信用减值损失1036万，主因河南新野进入破产程序，公司对0.3亿预付款全额计提坏账准备 [5] 财务预测数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,510.66|3,047.48|3,596.03|4,207.36|4,994.13| |增长率(%)|13.73|21.38|18.00|17.00|18.70| |EBITDA(百万元)|318.40|433.22|373.12|409.45|471.79| |归属母公司净利润(百万元)|104.42|126.10|152.64|183.16|220.59| |增长率(%)| - 35.90|20.76|21.05|20.00|20.43| |EPS(元/股)|0.70|0.84|1.02|1.22|1.47| |市盈率(P/E)|16.81|13.92|11.50|9.58|7.96| |市净率(P/B)|0.98|0.93|0.87|0.81|0.74| |市销率(P/S)|0.70|0.58|0.49|0.42|0.35| |EV/EBITDA|9.12|8.04|4.00|9.40|4.43| [11]