报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 受下游客户 IT 支出影响，公司收入利润有所下降，业绩下滑源于部分行业信息化项目预算收缩、市场竞争激烈导致项目获取难度增加 [6] - 公司业务结构持续优化，整体毛利率提升，2024 年销售毛利率 24.08%，同比+0.6pct，主动收缩低毛利集成业务，毛利率连续三年提升 [6] - 云与数据服务板块表现亮眼，2024 年营收 11.73 亿元，yoy+12.34%，毛利率 42.81%，运营的北京市市级政务云平台首批通过评估，承接多个智算中心项目 [6] - 子公司电科金仓业绩稳健，2024 年实现收入 4.3 亿元，yoy+16.02%，净利润 8,006.60 万元，yoy+6.42%，产品通过安全可靠测评，切入行业信创核心系统数据库 [6] - 公司经营性现金流净额有所改善，2024 年为-2.07 亿元，去年同期为-5.55 亿元，截至 2024 年末，应收票据及账款余额较去年同期减少 2.8 亿元 [6] - 维持“买入”评级，公司作为中电科旗下网信事业核心单位，受益国产软件自主可控及数据要素产业红利，下调 25 - 26 年盈利预测，引入 27 年盈利预测，2025 - 2027 年新一轮信创采购加速，公司各方面居于行业前列 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 04 月 09 日收盘价 25.01 元，一年内最高/最低 33.24/13.85 元，市净率 3.0，股息率 0.72%，流通 A 股市值 15,512 百万元，上证指数 3,186.81，深证成指 9,539.89 [1] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日每股净资产 8.41 元，资产负债率 65.02%，总股本/流通 A 股 623/620 百万，流通 B 股/H 股无 [1] 投资要点 - 公司发布 2024 年报，2024 年实现收入 78.36 亿元，yoy - 14.77%；归母净利润 1.91 亿元，yoy - 49.08%；扣非归母净利润 1.76 亿元，yoy - 48.53%；24Q4 单季度收入 35.0 亿元，yoy - 12%，归母净利润 2.2 亿元，yoy - 9.8%，业绩符合预期 [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|9,195|7,836|8,152|9,158|10,646| |同比增长率（%）|-13.3|-14.8|4.0|12.3|16.3| |归母净利润（百万元）|375|191|235|325|478| |同比增长率（%）|-0.3|-49.1|22.9|38.5|47.1| |每股收益（元/股）|0.61|0.31|0.38|0.52|0.77| |毛利率（%）|23.5|24.1|25.0|25.2|26.0| |ROE（%）|7.3|3.6|4.3|5.7|7.9| |市盈率|42|82|66|48|33| [5] 公司收入增速预测调整情况 |业务|2025E（调整前）|2025E（调整后）|2026E（调整前）|2026E（调整后）| |----|----|----|----|----| |云与数据服务|35.00%|20.00%|35.00%|20.00%| |自主软件产品|20.00%|25.00%|20.00%|30.00%| |行业解决方案|5.00%|-5.00%|5.00%|0.00%| |数字基础设施|15.00%|-20.00%|15.00%|0.00%| [7] 公司毛利率预测调整情况 |业务|2025E（调整前）|2025E（调整后）|2026E（调整前）|2026E（调整后）| |----|----|----|----|----| |云与数据服务|43%|41%|42%|39%| |自主软件产品|40%|38%|40%|37%| |行业解决方案|12%|11%|12%|10%| |数字基础设施|11%|12%|11%|10%| |其他|53%|49%|53%|49%| [8] 主要信创公司竞争力对比 |公司|主要产品|2023/2024 年收入规模（亿元）|2024 年净利润率|第一大股东| |----|----|----|----|----| |中国软件|操作系统、集成项目|67.2（2023 年）|亏损|中国电子（CEC）| |中国长城|CPU、服务器及电源、集成项目|134.2（2023 年）|亏损|中国电子（CEC）| |达梦数据|数据库产品|10.4|35%|中国软件| |航天软件|数据库产品、集成项目|11.6 亿，其中数据库产品 1.24 亿元|亏损|航天科技集团| |海量数据|数据库产品|2.6（2023 年）|亏损|个人| |太极股份|数据库、操作系统、中间件、集成项目|78.4|2.9%|中电太极（CETC 控股）| |电科金仓（太极股份数据库子公司）|数据库产品|4.3|19%|/| [8] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|9,195|7,836|8,152|9,158|10,646| |减：营业成本|7,036|5,949|6,117|6,848|7,881| |减：税金及附加|34|28|29|33|38| |主营业务利润|2,125|1,859|2,006|2,277|2,727| |减：销售费用|291|324|334|375|426| |减：管理费用|777|715|750|833|948| |减：研发费用|517|356|457|522|607| |减：财务费用|32|48|79|88|63| |经营性利润|508|416|386|459|683| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-52|-156|-96|-57|-100| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-54|-58|-40|-40|-40| |加：投资收益及其他|18|29|36|36|36| |营业利润|419|233|287|397|582| |加：营业外净收入|2|-1|-2|-3|-2| |利润总额|421|232|285|394|580| |减：所得税|10|5|6|8|12| |净利润|410|227|279|386|568| |少数股东损益|35|36|44|61|90| |归属于母公司所有者的净利润|375|191|235|325|478| [8][11]