报告公司投资评级 - 考虑到公司高端产品布局、盈利能力有望进一步升级，给予“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比增长，增长动力来自新兴计算场景对印制电路板的结构性需求 [2] - AI是当前确定性最强的需求，虽海外关税有影响，但各大厂商布局及产品升级使AI相关需求确定性仍最高 [3] - 公司AI业务占比快速提升且扩产迎接需求，绑定海外高端客户、投入研发，有望乘AI东风快速发展 [4] - 考虑贸易风险保守下调公司盈利预期，但仍给予“买入”评级 [5] 业绩简评 - 4月8日晚公司发布2025年一季报业绩预告，25Q1预计归母净利润7.2 - 8.2亿元，同比增长39.86% - 59.28%；扣非归母净利润7.04 - 8.04亿元，同比增长41.77% - 61.91% [2] 经营分析 - AI是当前确定性最强的需求，2025年META、谷歌、微软、亚马逊资本开支分别同比增加60%、43%、45%、20%，AI服务器和交换机层数提升，部分引入HDI工艺，行业附加值有望增长 [3] - 2024年公司企业通讯市场板营业收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56% [4] - 2024年公司启动两个项目加速布局产能，境外营收和毛利占比高，研发费用率达5.9% [4] 盈利预测、估值与评级 - 考虑贸易风险，保守下调公司2025 - 2027年归母净利润预期为35.5亿元（下调13.2%）、49.6亿元（下调7.3%）和58.3亿元，对应PE为13.5倍、9.7倍、8.2倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,938|13,342|17,980|23,349|27,330| |营业收入增长率|7.23%|49.26%|34.77%|29.86%|17.05%| |归母净利润(百万元)|1,513|2,587|3,548|4,955|5,830| |归母净利润增长率|11.09%|71.05%|N/A|39.63%|17.67%| |摊薄每股收益(元)|0.792|1.349|1.846|2.577|3.032| |每股经营性现金流净额|1.18|1.19|2.13|2.57|2.99| |ROE(归属母公司)(摊薄)|15.46%|21.85%|26.06%|30.79%|30.66%| |P/E|27.91|29.40|13.51|9.68|8.22| |P/B|4.31|6.42|3.52|2.98|2.52|[10] 附录：三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入、毛利等指标呈现增长趋势，成本率逐渐下降 [12] 资产负债表 - 资产和负债规模整体呈上升趋势，流动资产和固定资产占比较大 [12] 现金流量表 - 经营活动现金净流呈增长趋势，投资和筹资活动现金净流有波动 [12] 比率分析 - 包括每股指标、收益率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标的变化情况 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|16|19|24|61| |增持|1|6|8|11|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.25|1.27|1.30|1.31|1.00|[13]