报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 调整公司2025 - 2026年归母净利润预测至17.2、20.1亿元，新增2027年预测23.3亿元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，公司盈利优势显著、竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展 [5] 公司经营情况 - 2024年实现营收191.5亿元，同比 - 15%，实现归母净利润13.08亿元，同比 - 29%，Q4实现归母净利0.50亿元，同比 - 88%，环比 - 85%，环比下降因年末计提较大体量信用及资产减值准备，同时计提2024年光伏事业合伙人员工持股计划专项资金5000万元（税前） [2] 各业务板块情况 光伏胶膜业务 - 2024年公司光伏胶膜出货28.1亿平、同增25%，在行业整体盈利承压时凭借技术研发、成本控制、海外产能及客户资源等优势提升份额，维持正向盈利 [3] - 2025年泰国二期产能投产后海外产能提升至6亿平，可服务海外需求，巩固盈利优势，2024年公司胶膜业务境内/海外毛利率分别为13.3%/20.2% [3] 背板业务 - 2024年公司背板出货1亿平、同降33.5%，因下游组件产品以双玻结构为主，背板行业需求大幅下降；随着BC技术渗透率提升、新兴市场分布式需求增长，未来背板业务存在新机会 [3] 电子材料业务 - 2024年公司感光干膜销量1.59亿平、同增38%，已导入供应全球头部电子电路企业，随着电子电路产业复苏和转型，业务有望量利齐增 [4] - 2024年公司铝塑膜销量1296万平、同增29%，产品经过产能投放及客户验证进入放量阶段，导入多家数码、储能、动力电池客户，有望提升行业排名、提供收入及利润增量 [4] 现金流与减值情况 - 行业经营承压下，公司通过优化采购及回款管理改善经营活动现金流，2024年经营活动现金流净额增长至44亿元 [4] - 公司基于信用期组合对光伏行业应收账款审慎减值计提，2024年度计提信用及资产减值准备3.17亿元，影响净利润2.86亿元 [4] 财务预测数据 公司基本情况表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,589|19,147|19,393|20,775|21,969| |营业收入增长率|19.66%|-15.23%|1.28%|7.13%|5.75%| |归母净利润(百万元)|1,850|1,308|1,722|2,007|2,333| |归母净利润增长率|17.20%|-29.33%|31.71%|16.54%|16.26%| |摊薄每股收益(元)|0.992|0.501|0.660|0.769|0.894| |每股经营性现金流净额|-0.01|1.68|0.47|0.83|1.01| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.87%|7.97%|9.68%|10.35%|10.97%| |P/E|24.45|29.53|18.98|16.29|14.01| |P/B|2.90|2.35|1.84|1.69|1.54|[8] 三张报表预测摘要 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及比率分析，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、现金流等在2022 - 2027E各年的数据及变化情况 [9] 市场相关报告评级情况 评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|5|8|32| |增持|0|0|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.17|1.11|1.00|[10] 历史推荐和目标定价 记录了从2023 - 2024年多次评级为“买入”的日期、市价及部分目标价情况 [10]