报告公司投资评级 - 给予瑞丰新材“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 瑞丰新材是润滑剂添加剂领军品牌，复合剂产品打开成长空间，预测2025 - 2027年归母净利润分别为8.66、10.69、12.89亿元，当前股价对应PE分别为18.8、15.2、12.6倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业总收入31.57亿元，同比增长12.14%；实现归母净利润7.22亿元，同比增长19.13%；2024Q4单季度实现营业收入8.57亿元，同比增长29.18%，环比增长7.05%，实现归母净利润2.22亿元，同比增长42.95%，环比增长22.75% [4] 业务转型与布局 - 2024年在润滑油添加剂业务中积极推进单剂向复合剂的战略转型，复合剂比例超60%，全年收入达30.73亿元，占公司营业收入97.32%，同比增长12.64% [5] - 秉持以核心客户为中心理念，采用“铁三角”作战方式，推动客户群体从中小客户向国际大客户转变，拓展海外营销渠道，在多地设立海外仓储基地，2024年内销/外销收入分别达9.32亿元/22.26亿元，同比分别增长22.82%/8.20% [5] 费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.64/-0.52/+0.38/0.37pct，销售费用率下滑主因是当期分摊的股份支付费用减少 [6] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为4.36亿元，同比下滑31.89%，主要源于当期支付货款增加且库存商品储备扩充致使资金占用上升 [6] 研发情况 - 持续加码研发投入、引育人才，推动核心技术迭代，实现复合剂从中低级别向中高级别进阶，已自主掌握多种复合剂核心配方工艺，部分高端复合剂通过国际权威台架测试并获多项OEM认证 [7] - 凭借产学研一体化平台等，持续拓展原材料自主化与产品矩阵，未来伴随高端复合剂产能释放及在新能源润滑油等领域布局推进，有望加速切入主流市场 [8] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,157|3,864|4,787|5,777| |增长率（%）|12.1%|22.4%|23.9%|20.7%| |归母净利润（百万元）|722|866|1,069|1,289| |增长率（%）|19.1%|19.9%|23.4%|20.5%| |摊薄每股收益（元）|2.48|2.97|3.67|4.42| |ROE（%）|21.5%|22.9%|25.0%|26.3%|[11] 财务报表预测 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表|流动资产合计（百万元）|2,623|3,194|3,892|4,700| | |非流动资产合计（百万元）|1,679|1,612|1,541|1,471| | |资产总计（百万元）|4,302|4,807|5,433|6,172| | |流动负债合计（百万元）|759|854|974|1,103| | |非流动负债合计（百万元）|176|176|176|176| | |负债合计（百万元）|936|1,031|1,151|1,280| | |股东权益（百万元）|3,366|3,776|4,282|4,892| |利润表|营业收入（百万元）|3,157|3,864|4,787|5,777| | |营业成本（百万元）|2,026|2,475|3,065|3,699| | |营业利润（百万元）|836|1,001|1,234|1,486| | |利润总额（百万元）|829|994|1,227|1,479| | |净利润（百万元）|724|868|1,072|1,292| | |归母净利润（百万元）|722|866|1,069|1,289| |现金流量表|经营活动现金净流量（百万元）|436|755|905|1,106| | |投资活动现金净流量（百万元）|-908|57|61|60| | |筹资活动现金净流量（百万元）|759|-458|-566|-682| | |现金流量净额（百万元）|286|354|401|485|[12] 主要财务指标预测 |指标类型|指标名称|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性|营业收入增长率（%）|12.1%|22.4%|23.9%|20.7%| | |归母净利润增长率（%）|19.1%|19.9%|23.4%|20.5%| |盈利能力|毛利率（%）|35.8%|36.0%|36.0%|36.0%| | |四项费用/营收（%）|10.6%|11.0%|10.8%|10.7%| | |净利率（%）|22.9%|22.5%|22.4%|22.4%| | |ROE（%）|21.5%|22.9%|25.0%|26.3%| |偿债能力|资产负债率（%）|21.8%|21.4%|21.2%|20.7%| |营运能力|总资产周转率|0.7|0.8|0.9|0.9| | |应收账款周转率|6.3|6.3|6.3|6.3| | |存货周转率|3.7|3.7|3.7|3.7| |每股数据（元/股）|EPS|2.48|2.97|3.67|4.42| | |P/E|22.5|18.8|15.2|12.6| | |P/S|5.2|4.2|3.4|2.8| | |P/B|4.9|4.3|3.8|3.3|[12]