报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级） [5][8] 报告的核心观点 - 看好25年价格修复和产能释放带来业绩弹性，24年全年归母净利润亏损，Q4扣非利润同比减亏 [1] - 24年玻纤主业量价下滑，热电业务增速亮眼，25Q1玻纤主流品种价格上涨，业绩有望底部反转，且有新产能点火预期 [2] - 25年2月子公司热电资产转让完成，产生资产处置收益，短期助于增厚利润和补充现金流 [3] - 24年费用增长，现金流运营良好，整体毛利率下降，净利率转负，资产负债率上升 [4] 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,201.65|2,005.86|2,375.90|2,262.48|2,775.35| |增长率(%)| -20.84| -8.89|18.45|10.55|5.67| |EBITDA(百万元)|430.17|429.38|512.59|573.31|609.95| |归属母公司净利润(百万元)|105.34| -98.93|77.69|132.13|177.99| |增长率(%)| -80.34| -193.92| -178.53|70.08|34.71| |EPS(元/股)|0.17| -0.16|0.13|0.22|0.29| |市盈率(P/E)|31.59| -33.66|42.86|25.20|18.71| |市净率(P/B)|1.24|1.32|1.21|1.16|1.10| |市销率(P/S)|1.51|1.66|1.40|1.27|1.20| |EV/EBITDA|12.21|13.23|9.24|7.25|5.99| [7] 基本数据 - A股总股本610.96百万股，流通A股股本600.01百万股 [9] - A股总市值3,329.73百万元，流通A股市值3,270.05百万元 [9] - 每股净资产4.13元，资产负债率63.18% [9] - 一年内最高/最低股价为11.95/3.91元 [9] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|809.67|583.55|190.07|210.12|437.02| |应收票据及应收账款|607.06|532.43|817.28|674.78|901.85| |预付账款|8.16|3.66|9.36|4.48|9.96| |存货|283.22|533.69|365.89|590.13|407.61| |流动资产合计|2,052.98|1,807.26|1,586.77|1,733.53|2,060.67| |固定资产|3,058.93|4,125.60|3,705.10|3,284.60|2,864.11| |非流动资产合计|4,594.23|5,330.77|4,902.03|4,473.29|4,044.55| |资产总计|6,647.21|7,138.03|6,488.80|6,206.82|6,105.22| |短期借款|430.45|216.49|235.85|271.80|0.00| |应付票据及应付账款|1,197.78|1,498.03|1,470.59|1,684.29|1,608.28| |流动负债合计|2,344.50|2,443.61|2,524.32|2,719.67|2,448.02| |长期借款|865.95|1,438.57|603.11|8.70|0.00| |负债合计|3,859.03|4,510.07|3,745.62|3,346.55|3,069.44| |股本|610.96|610.96|610.96|610.96|610.96| |股东权益合计|2,788.18|2,627.96|2,743.18|2,860.27|3,035.78| |负债和股东权益总计|6,647.21|7,138.03|6,488.80|6,206.82|6,105.22| [19] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,201.65|2,005.86|2,375.90|2,626.48|2,775.35| |营业成本|1,971.90|1,843.25|2,029.77|2,157.13|2,251.27| |营业税金及附加|21.25|20.42|21.77|25.39|26.84| |销售费用|21.55|19.96|21.66|25.27|26.54| |管理费用|103.82|119.81|114.88|135.91|147.86| |研发费用|116.01|95.10|108.31|127.55|130.96| |财务费用|50.96|53.12|47.18|20.90|2.34| |资产/信用减值损失| -23.32| -48.39| -5.00|10.00|10.00| |营业利润|106.78| -116.07|85.54|144.34|199.54| |营业外收入|5.53|1.79|2.71|3.34|2.61| |营业外支出|0.01|0.06|0.20|0.09|0.11| |利润总额|112.30| -114.33|88.04|147.60|202.04| |所得税|6.96| -15.40|10.36|15.46|24.05| |净利润|105.34| -98.93|77.69|132.13|177.99| |归属于母公司净利润|105.34| -98.93|77.69|132.13|177.99| |每股收益（元）|0.17| -0.16|0.13|0.22|0.29| [19] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|105.34| -98.93|77.69|132.13|177.99| |折旧摊销|329.62|374.64|428.07|428.07|428.07| |财务费用|55.32|59.68|47.18|20.90|2.34| |投资损失|0.00| -3.37|0.00|0.00|0.00| |营运资金变动|853.77| -136.62| -110.96|33.36| -99.42| |经营活动现金流|547.18|161.98|441.98|614.46|508.98| |资本支出|1,458.68|1,147.23|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流| -658.63| -587.13|0.00|0.00|0.00| |债权融资|505.91|339.89| -872.99| -579.36| -279.60| |股权融资| -27.28| -29.52|37.54| -15.05| -2.48| |筹资活动现金流|185.27|359.03| -835.45| -594.41| -282.08| |现金净增加额|73.82| -66.12| -393.48|20.05|226.90| [19] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入| -20.84%| -8.89%|18.45%|10.55%|5.67%| |成长能力 - 营业利润| -83.18%| -208.70%| -173.69%|68.75%|38.24%| |成长能力 - 归属于母公司净利润| -80.34%| -193.92%| -178.53%|70.08%|34.71%| |获利能力 - 毛利率|10.44%|8.11%|14.57%|17.87%|18.88%| |获利能力 - 净利率|4.78%| -4.93%|3.27%|5.03%|6.41%| |获利能力 - ROE|3.78%| -3.76%|2.83%|4.62%|5.86%| |获利能力 - ROIC|3.96%| -1.42%|2.62%|3.57%|4.82%| |偿债能力 - 资产负债率|58.05%|63.18%|57.72%|53.92%|50.28%| |偿债能力 - 净负债率|44.54%|70.81%|52.08%|29.72%|11.39%| |偿债能力 - 流动比率|0.88|0.74|0.63|0.64|0.84| |偿债能力 - 速动比率|0.75|0.52|0.48|0.42|0.68| |营运能力 - 应收账款周转率|6.20|3.52|3.52|3.52|3.52| |营运能力 - 存货周转率|8.51|4.91|5.28|5.49|5.56| |营运能力 - 总资产周转率|0.38|0.29|0.35|0.41|0.45| |每股指标 - 每股收益|0.17| -0.16|0.13|0.22|0.29| |每股指标 - 每股经营现金流|0.90|0.27|0.72|1.01|0.83| |每股指标 - 每股净资产|4.39|4.13|4.49|4.68|4.97| |估值比率 - 市盈率|31.59| -33.66|42.86|25.20|18.71| |估值比率 - 市净率|1.24|1.32|1.21|1.16|1.10| |估值比率 - EV/EBITDA|12.21|13.23|9.24|7.25|5.99| |估值比率 - EV/EBIT|49.88|102.28|56.02|28.62|20.08| [19]