报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/玻璃玻纤，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 山东玻纤24年全年归母净利润亏损，但Q4扣非利润同比减亏，看好25年价格修复和产能释放带来业绩弹性 [1] - 考虑玻纤量价齐跌，下调公司25 - 26年归母净利润预测，预计27年归母净利润为1.8亿元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年全年实现收入20.06亿元，同比-8.89%，归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.99/-1.61亿元，同比转亏/增亏；Q4单季度收入/归母净利润5.19/0.12亿元，同比-4.36%/扭亏为盈，扣非归母净利润-0.39亿元，同比减亏 [1] 业务情况 - 24年玻纤业务收入15.5亿元，同比-14.2%，受量价齐跌拖累，销量同比-8%达44.3万吨，吨均价同比-7%达3499元/吨；吨成本同比-3%达3261元/吨，吨毛利同比-40%达238元/吨，毛利率同比-3.76pct达6.81%；25Q1主流品种缠绕直接纱2400tex均价同比/环比分别+24%/+3%；现有7条池窑线在产，年产能64万吨，格赛博1线8万吨产能于25年3月中旬点火，沂水8线15万吨产能今年或点火 [2] - 24年热电业务收入4.36亿元，同比+18.65%，售电量同比+156%达3.17亿kwh，毛利率同比+5.6pct达9.64%；25年2月子公司沂水热电资产转让完成，产生资产处置收益5,851.9万元 [3] 费用与现金流情况 - 24年整体毛利率8.11%，同比-2.33pct，Q4单季度整体毛利率13.19%，同比/环比分别+9.52/+0.73pct；期间费用率14.36%，同比+1.08pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.02/+1.26/-0.53/+0.33pct，管理费用增长因折旧费等增加；净利率-4.93%，同比转负；资产负债率63.18%，同比+5.13pct [4] - 24年经营性现金流净额1.62亿元，同比-3.85亿元，收现比同比+8.73pct达77.00%，付现比同比+30.59pct达56.86% [4] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,201.65|2,005.86|2,375.90|2,626.48|2,775.35| |增长率(%)|(20.84)|(8.89)|18.45|10.55|5.67| |归属母公司净利润(百万元)|105.34|(98.93)|77.69|132.13|177.99| |增长率(%)|(80.34)|(193.92)|(178.53)|70.08|34.71| |EPS(元/股)|0.17|(0.16)|0.13|0.22|0.29| |市盈率(P/E)|31.59|(33.66)|42.86|25.20|18.71| |市净率(P/B)|1.24|1.32|1.21|1.16|1.10| |市销率(P/S)|1.51|1.66|1.40|1.27|1.20| |EV/EBITDA|12.21|13.23|9.24|7.25|5.99| [7]