报告公司投资评级 - 首次覆盖重庆银行，给予 A 股增持评级，目标 PB0.70 倍，目标价 11.49 元；给予 H 股买入评级，目标 PB0.47 倍，目标价 8.36 港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 重庆银行深耕重庆本土，辐射西南片区，有望受益于成渝双城经济圈建设和西部战略腹地打造 短期基本面不利因素消化，业绩将改善 中长期重大战略机遇和新领导班子将激发重庆经济活力，为公司营造良好发展生态 [1][16] 各部分总结 深耕本土，享区域战略红利 - 重庆银行 24 年末总资产 8566 亿元，资产规模处城商行中游，重庆、成都、西安、贵阳资产分别占比 88%、5%、4%、3% [2] - 股权结构多元，国资主导，民营、金融资本参与 2023 年管理层履新，公司治理优化 近年分红比率稳定超 30%，24 年 A/H 股息率 4.40%/7.11% [2] 区域发展迎新篇，基本面趋势向好 - 重庆经济走出低谷，重大战略和产业转型助力公司扩表 联合贷压降、化债冲击等不利因素缓释，业绩将提升 [3] - 产业和政信向好驱动信贷投放 联合贷压降近尾声，定期存款占比高，负债成本优化空间大 [3] - 存量大户风险基本出清，重庆化债推进缓释经营不确定性 24 年末不良率、拨备覆盖率为 1.25%、245%，同比 -9bp、+11pct；关注、逾期率较 24H1 末下行 46bp、16bp [3] 与市场不同观点 - 市场对重庆地区战略重要性和发展动能认知不足 重庆区位和工业基底好，是多重战略交汇点 23 年以来政府助力经济修复，化债领先，提升发展动能 [4][20] - 市场曾担忧重庆银行资产质量 目前存量大户风险基本处置，资产质量可控 重点领域城投风险缓释，对公房地产敞口小，不良主要在零售领域且可控 [4][21] 盈利预测与估值 - 预测 25 - 27E 归母净利润 55/58/63 亿元，同比 6.6%/6.9%/7.4%，25 - 27E BVPS 16.41/17.65/18.98 元，对应 25 年 A/H PB0.57/0.35 倍 [5] - A/H 可比公司 25E PB0.66/0.34 倍，区域经济回暖，公司基本面改善，给予 25 年 A/H 目标 PB0.70/0.47 倍，目标价 11.49 元/8.36 港币，增持/买入评级 [5] 经营预测指标与估值 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 132.11 亿、136.79 亿、141.83 亿、148.63 亿、157.70 亿元，增速分别为 -1.89%、3.54%、3.68%、4.80%、6.10% [7] - 归母净利润分别为 49.30 亿、51.17 亿、54.53 亿、58.30 亿、62.63 亿元，增速分别为 1.27%、3.80%、6.56%、6.92%、7.43% [7] - 不良贷款率分别为 1.34%、1.25%、1.21%、1.20%、1.19%，核心一级资本充足率分别为 9.78%、9.88%、9.38%、9.04%、8.65% [7] 基本数据 - 截至 4 月 9 日，A 股收盘价 9.40 元，市值 326.61 亿元，6 个月平均日成交额 13.202 亿元，52 周价格范围 6.62 - 9.76 元，BVPS 17.58 元 [9] - H 股收盘价 6.33 港元，市值 219.94 亿港元，6 个月平均日成交额 1.393 亿港元，52 周价格范围 4.46 - 6.96 港元，BVPS 15.56 港元 [9] 投资要点 - 重庆银行深耕重庆，辐射西南，受益于区域建设 短期基本面改善，股息、估值性价比高 中长期战略机遇和新班子将激发区域活力，为公司创造良好生态 [16] - 重庆经济走出低谷，重大战略和产业转型助力公司扩表 25Q1 末资产、贷款、存款分别同比 +19.3%、+16.2%、+19.3% [17] - 息差负面因素减轻，负债成本优化空间大 联合贷压降接近尾声，零售贷款定价趋稳 负债端定期化严重，但降息周期中重定价优化幅度有望优于同业 [18] - 存量大户风险基本出清，资产质量指标改善 24 年末不良率、拨备覆盖率同比 -9bp、+11pct；25Q1 末不良率较上年末下行 4bp [19] 深耕本土，享区域发展红利 - 重庆银行是西部首家“A+H”上市城商行，区域化、综合化布局推进 前身是重庆城市合作银行，历经多次增资扩股和更名，2013 年在港上市，2021 年在上交所上市 [22] - 立足重庆，深耕成渝及周边 24 年末下辖 199 家网点，服务覆盖重庆及川、贵、陕三省 资产以重庆为核心，辐射西南，网点与渝农商行错位竞争 [24] - 重庆地区大行、股份行资产占比低，城农商行有错位发展空间 当地银行头部集中，重庆银行本土市占率持续提升 [25] - 股权结构均衡多元，国有股东主导，民营企业、金融资本补充 第一大股东是重庆渝富资本，持股 14.28% [28] - 管理团队经验丰富，实力强劲 董事长杨秀明和行长高嵩均有丰富金融经验 公司优化激励约束机制，增强可持续发展动力 [29] 区域战略再升级，经济发展迎新篇 - 重庆工业基底扎实，是几大国家级战略交汇点 独特地理位置使其成为交通枢纽和防御要地，三线建设造就工业制造业基础 [31] - 经济、人口总量大，内部区域分化 面积 8.24 万平方公里，2023 年 GDP、人均 GDP 分别为 3.01 万亿元、9.41 万元 区域落差为城农商行错位发展提供空间 [34] - 形成以汽车、电子为支柱的工业格局 是全国最大的汽车、摩托车和仪器仪表基地，新能源汽车和智能网联汽车发展好 建成全球最大笔记本电脑和第二大手机生产基地 [39] - 新领导班子经验丰富、务实进取 市委书记袁家军提出发展战略和目标，推行赛马机制，激发干事创业积极性 [40] - 加大招商引资，推进央地合作 2023 年以来举办合作座谈会，领导多次拜访央企，多家央企签署合作协议 [41] - 推行赛马机制，促进竞争，项目建设提速 2024 年市级重点项目投资创新高，2025 年重大项目开工投产提速 [42] 产业端：产业基础扎实，转型成效显著 - 支柱产业转型和疫情冲击使重庆经济增速放缓 目前区域经济走出低谷，2023 年、2024 年 GDP 增速分别为 6.1%、5.7%，高于全国 0.7pct [44] - 抢抓新能源汽车产业机遇 2020 年起汽车产量回升，2024 年汽车产量 254 万，排名全国第三，新能源汽车产量 95 万，同比增长 90%+ [48] - 产业换挡升级推进，“33618”体系助力制造业转型 目标到 27 年初步形成产业体系，规上工业企业营收迈 4 万亿台阶，制造业贷款余额占比提高到 10%以上 [55] 政信端：化债积极推进，项目建设提速 - 成渝双城经济圈建设升级为国家级战略，重大项目带动基建需求 2021 年以来项目数量、额度提升，投资完成率超 120% 2025 年计划投资 4415 亿元 [60] - “一揽子化债方案”提出后，重庆化债领先 积极完成化债指标，推进高息债务置换，降低债务风险 平台退名单后有望新增融资需求 [56] 盈利拆解：ROE 处于行业中游水平 - 受利息净收入拖累，ROE 排名下滑，处于城商行中下游 成本控制能力突出，成本收入比领先同业 存量风险出清，信用减值回归常态化 [63] - 近年来营收增速下滑，息差是主要拖累 依靠成本端优化和拨备反哺，利润稳健增长 24 年营收、归母净利润增速分别为 3.5%、3.8%，25Q1 分别为 5.3%、5.4% [66] - 严控负债结构和价格，付息率改善优于同业 2024 年存款成本率下降 20bp，推动计息负债成本率下降 16bp [67]