报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 来水改善使公司境内六座梯级电站发电量增长，带动水电经营性业绩展望积极，参股水电公司业绩也有望高增，一季度公司业绩表现优异 [2][9] - 虽乌白电站上网电价或有调整，但水电上网电价与火电市场电价波动幅度非等额传导，且来水修复可对冲影响，长期电价有支撑，全年发电量展望积极 [9] - 公司长期承诺底线分红 70%，截至 4 月 7 日，预期股息率与十年期国债到期收益率之差达 2023 年以来 93%分位数，投资性价比突出 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025 年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 576.79 亿千瓦时，较上年同期增加 9.35% [6] 事件评论 - 来水改善电量稳健增长，一季度业绩展望优异：2025 年一季度，乌东德、三峡水库来水总量同比偏丰，公司完成发电量同比增长 9.35%，各电站发电量均有增长，参股水电公司业绩有望高增，公司一季度业绩有望优异 [9] - 短期电价波动影响有限，市场化长期仍有利好：乌白电站上网电价或因江浙火电年度长协电价波动调整，但水电上网电价与火电市场电价波动幅度非等额传导，且来水修复可对冲影响，长期电价有支撑，当前蓄水丰沛，汛期来水偏早，全年发电量展望积极 [9] - 股息利差达到高点，红利典范值得关注：公司长期承诺底线分红 70%，截至 4 月 7 日，预期股息率与十年期国债到期收益率之差达 2023 年以来 93%分位数，投资性价比突出 [9] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年对应 EPS 分别为 1.33 元、1.34 元和 1.45 元，对应 PE 分别为 21.81 倍、21.69 倍和 20.03 倍，维持“买入”评级 [9] 财务报表及预测指标 |报表类型|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|78112|84190|84142|85396| |净利润（百万元）|27956|33458|33642|36442| |EPS（元）|1.11|1.33|1.34|1.45| |每股经营现金流（元）|2.65|2.46|2.41|2.39| |市盈率|26.10|21.81|21.69|20.03| |市净率|3.53|3.31|3.16|3.03| |总资产收益率|4.8%|5.7%|5.7%|6.3%| |净资产收益率|13.5%|15.2%|14.6%|15.1%| |净利率|34.9%|38.7%|38.9%|41.6%| |资产负债率|62.9%|60.5%|58.7%|56.2%| |总资产周转率|0.14|0.15|0.15|0.15|[14]