报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑行业竞争激烈下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为16.3/22.3/29.5亿元，同增25%/37%/32%，对应PE为20/15/11倍，给25年30x，对应18.7元，因电子材料业务逐步放量贡献新增长点，维持“买入”评级 [11] 各部分总结 经营业绩 - 2024年实现营收191.5亿元，同降15%，归母净利润13.08亿元，同降29%；2024Q4营收39.7亿元，同环比降33％/10％，归母净利润0.5亿元，同环比降88%/85％，主要受信用减值2.34亿和合伙人专项资金0.5亿影响；2024年分红6.76亿，分红比例51.82%，股息率2% [10] - 2024年出货约28.1亿平，同增25%，2024Q4出货约7亿平，同增约10%，环比基本持平，测算单价约5元/平，环比下滑10%+，单平净利下滑至0.05 - 0.1元左右，扣除减值和合伙人计划后单平净利约0.45 - 0.5元，环比提升；2025年3月起抢装拉动排产提升，胶膜价格上涨10%左右，海外产能加码，订单充足、毛利率更高，预计2025年出货31亿平+，同增10%+ [10] 业务板块 - 背板2024年出货1亿平，同降34%，2024Q4出货约1300万平，同环比下滑约60%/35%，2025年有望随新兴市场分布式需求提升增长 [3] - 电子材料业务2024年实现收入7.4亿元，利润0.43亿元；感光干膜2024年出货1.6亿平，同增约38%，2024Q4出货约4000万平，同增27%、环降约9%，产品结构向中高端提升，适用于高多层、HDI、类载板等产品需求，拓展至封装基板领域，2025年有望保持30%+增长；铝塑膜2024年出货1296万平，同增29%，2024Q4出货约400万平+，环增20 - 30%，未来贡献新业绩增长点 [3] 财务状况 - 2024年期间费用10.15亿元，同比降13%，费用率5.3%，同比升0.15pct，2024Q4期间费用1.2亿元，同环比降72%/67%，费用率3.06%，同环比降4.4/5.3pct，主要因财务费用减少；2024年经营性净现金流43.9亿元，同比大幅改善；2024Q4末存货18.7亿元，同比下滑约40% [11] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|22,589|19,147|21,557|24,599|28,063| |同比（%）|19.66|-15.23|12.58|14.11|14.08| |归母净利润（百万元）|1,850|1,308|1,630|2,228|2,951| |同比（%）|17.20|-29.33|24.66|36.71|32.40| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.71|0.50|0.62|0.85|1.13| | P/E（现价&最新摊薄）|17.67|25.00|20.05|14.67|11.08|[1]