报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 水晶光电2024年年报业绩创新高，营收62.78亿元同比增长23.67%，归母净利润10.30亿元同比增长71.57%，扣非归母净利润9.55亿元同比增长82.84%，公司深耕三大赛道，与产业链龙头合作紧密，供应链地位提升 [1] - 公司优化产品和市场结构，降本增效成果显著，2024年毛利率同比提升3.28pcts至31.1%，净利率同比增长4.5pcts至16.6%，各业务板块齐头并进，费用端各项费用率较2023年有所下降 [1] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入76/90/104亿元，同比增21%/19%/15%，实现归母净利润12.7/15.7/18.3亿元，同比增长23%/24%/16%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为19/15/13X [4] 各业务板块总结 消费电子 - 光学元器件业务2024年收入同比增长17.9%至28.8亿元，毛利率同比提升5.7pcts至36.3%，吸收反射复合型滤光片抢占市场，微棱镜完成迭代产品规模化量产，潜望镜下沉有望使公司受益 [2] - 薄膜光学面板业务2024年收入24.7亿元，同比增长33.7%，毛利率26.7%，同比增长1.2pcts，巩固北美大客户手机业务，拓展非手机领域，提升小尺寸面板领域竞争优势 [2] - 半导体光学业务2024年收入1.3亿元，同比增长19.5%，毛利率40.3%，同比增长5.0pcts，拓展窄带新应用，抓住国内安卓系大客户量产机会，突破芯片镀膜关键技术瓶颈 [2] 汽车电子（AR+） - 2024年业务营收3.0亿元，同比增长3.0%，毛利率13.5%，同比提升1.8pcts [2] - 车载光学方面，2024年斩获海内外十余项重点项目定点，HUD出货量近30万台，在AR - HUD行业领先，联合大客户推进LCOS技术应用，获业界高度认可 [3] - AR/VR方面，深耕十余年具备一站式光学解决方案能力，聚焦反射光波导一号工程，与头部企业合作解决量产难题，推进衍射光波导与Digilens合作，升级体全息产线实现小批量商业级出货 [3] 研发情况总结 - 公司作为光学细分领域龙头，坚持研发创新，对工艺技术和产品迭代升级，覆盖光学产业链核心环节，具备一站式光学解决方案能力，巩固行业竞争优势 [4] - 研发费用从2019年的1.6亿元大幅提升至2023年的4.2亿元，2022 - 2024年研发投入达11.65亿元，2024年一号工程切换到AR反射光波导 [4] 财务指标总结 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,076|6,278|7,593|9,020|10,355|[5]| |增长率yoy（%）|16.0|23.7|20.9|18.8|14.8|[5]| |归母净利润（百万元）|600|1,030|1,269|1,574|1,829|[5]| |增长率yoy（%）|4.2|71.6|23.3|24.0|16.2|[5]| |EPS最新摊薄（元/股）|0.43|0.74|0.91|1.13|1.32|[5]| |净资产收益率（%）|7.0|11.4|12.9|14.6|15.4|[5]| |P/E（倍）|39.1|22.8|18.5|14.9|12.8|[5]| |P/B（倍）|2.7|2.6|2.4|2.2|2.0|[5]|