报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 19.6 元 [2][8] 报告的核心观点 - 2024 年及 2025Q1 公司营收下滑，主要因闭店增加和单店承压；2024 年盈利受费投增加、投资收益亏损拖累，2025Q1 利润因费用增加同比下滑；公司积极探索破局，期待同店改善及门店数目拐点到来；维持“推荐”评级，建议从价值视角底部配置 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年营业总收入 62.57 亿元，同比减少 13.84%；归母净利润 2.27 亿元，同比减少 34.04%；2024Q4 营业总收入 12.42 亿元，同比减少 23.8%，归母净利润 -2.11 亿元；2025Q1 营业总收入 15.01 亿元，同比减少 11.47%，归母净利润 1.2 亿元，同比减少 27.29% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 58.77 亿、60.86 亿、64.41 亿元，同比增速分别为 -6.1%、3.6%、5.8%；归母净利润分别为 5.01 亿、5.97 亿、6.96 亿元，同比增速分别为 120.4%、19.2%、16.6% [4] 营收分析 - 2024 年卤制品销售同比 -15.8％，包装产品/加盟商管理/集采业务/供应链物流分别同比 +29.1％/-26.3％/-38.5％/+10.3％；预计 2024 年净闭店数目约 2000 家，单店中个位数下滑，单店销量持平、价格下滑中个位数；分产品看，禽类/畜类/蔬菜类分别 -16.6％/+39.4％/-9.9％；分地区看，西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及海外等区域分别同比 -4.9％/-45.1％/-10.6％/-18.1％/-15.3％/-14.1％/-22.2％ [8] - 2024Q4 营收同比 -23.8％，2025Q1 环比略有改善，营收同比 -11.5％，卤制品销售同比继续下滑 15.3％ [8] 盈利分析 - 2024 年毛利率 30.5%，同比 +5.8pcts，因上游鸭副等原材料价格回落；销售费率同比 +3.2pcts，管理费用率同比 +0.8pcts，投资净收益亏损以及资产减值损失拖累近 2 亿，最终归母净利润下滑 [8] - 2025Q1 毛利率 30.8％，同比 +0.8pcts，销售费用率/管理费用率同比 +1.8/+1.3pcts，归母净利润率 8.0％，同比 -1.7pcts [8] 发展策略 - 2024 年构建“品牌升级 + 数字驱动 + 精益运营”三位一体发展框架，2025 年焕新核心管理，拥抱 AI 浪潮，与腾讯合作探索数字化应用 [8] 投资建议 - 维持“推荐”评级，建议从价值视角底部配置，紧盯同店改善、盈利回升和生态贡献等催化；调整 2025 - 2026 年 EPS 预测为 0.83/0.98 元，新增 2027 年 EPS 预测 1.15 元，对应 PE 为 20/16/14 倍，维持目标价 19.6 元，对应 2025 年利润约 24 倍 PE [8]