报告公司投资评级 - 首次给予买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 54.10 元，相当于 2025 年 25 倍的动态市盈率 [5][8][106] 报告的核心观点 - 锐明技术是全球商用车智能物联领导者，下游客户对主动安全和降本增效的需求驱动，叠加技术进步提升解决方案的效果和价值量，有望实现快速增长 [4][8][105] 根据相关目录分别进行总结 锐明技术：全球商用车智能物联领导者 - 深耕车载视频监控领域，以提升安全效率为目标，是 AIoT 智能物联解决方案提供商，联合创始人持股稳定，2024 年股权激励计划彰显发展信心 [17][18][21] - 围绕“安全”和“效率”完善产品矩阵，软硬件多场景布局，技术领先叠加成本优势，主营产品市场占有率全球第一 [22][23][27] - 2023 年起业绩恢复高增，货运公交等行业信息化产品筑牢基本盘，前装业务呈高增长趋势，主营业务毛利率持续提升，三级研发架构优化费用效果显著 [29][31][34] 行业景气：货运增长潜力大，全球商用车法规趋严 - 商用车销量复苏增长，货车市场增长较快，车队管理市场规模扩大，中小货运公司对驾驶行为监管需求更高 [43][46][47] - 我国智能化监管推动商用车安全发展，锐明推出视频联网安全产品；海外安全法规强制监管，欧标落地带来增量空间，公司加大商用车前装市场拓展 [50][53][55] 高价值：降本增效和主动安全的需求提升 - 车队客户增多、需求多样化推动车联网在商用车领域渗透，物联网技术可帮助货运降本增效并保障安全性，降低安全事故发生率 [59][60][63] 新技术：提升解决方案的效果和价值量 - 技术迭代带动产品价值量提升和市场空间扩大，行业加速迈向第四代“协同智能”，全球车载视频监控系统行业渗透率低，蓝海市场广阔 [64][65][66] - 人工智能技术为车联网功能多样化和智能化提供支撑，实现智能路径规划与资源优化，支持 L3、L4 级自动驾驶 [68] 走出去：出海或成胜负手，产能外迁优化供应链布局 - 国外营收占比持续提升，海外“一国一策”战略稳步推进，海外市场毛利率更高，国内市场向价值驱动转型 [70][71][75] - 建设全球化销售网络，重点行业取得较高市占率，应对贸易摩擦风险，越南建厂优化供应链布局 [79][80][81] 他山之石：车队管理及物联网龙头 Samsara 乘势而上 - Samsara 为车队管理等提供物联网解决方案，收入主要来源于互联运营云订阅，核心产品功能多样，降本增效显著，受益于美国 ELD 法规快速成长 [82][84][92] 盈利预测与投资建议 - 假设全球经济向好，商用车相关需求增加，锐明解决方案价值提升，预计 2024 - 2026 年公司收入分别为 26.79/27.97/35.14 亿元，归母净利润分别为 2.89/3.83/5.45 亿元 [103][104][105] - 选取德赛西威等作为可比公司，首次给予买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 54.10 元 [106][107]