报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 44 元 [2][5] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和利润实现增长，单 Q4 营收和归母净利润也同比增长，且拟派发现金红利 [2] - 虽短期国内需求疲软、事业部合并有磨合成本致 Q1 国内营收承压，但中期经营向上周期未变，海外成增长核心引擎，产能扩张保障营收双位数稳增，盈利端折旧减轻接力成本红利，未来 2 年改善周期确定性足 [6] - 随海外产能扩张，全球酵母龙头地位强化，25 - 26 年成本红利兑现、转固压力减轻，近期市值回落提供布局机会，重申“强推”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 86,864.47 万股，已上市流通股 85,449.59 万股，总市值 303.68 亿元，流通市值 298.73 亿元，资产负债率 47.72%，每股净资产 12.01 元，12 个月内最高/最低价 38.12/27.88 元 [3] 业绩情况 - 2024 年实现营收 151.97 亿元，同比 +11.86%；归母净利润 13.25 亿元，同比 +4.07%；扣非归母净利润 11.7 亿元，同比 +5.79%。单 Q4 实现营收 42.85 亿元，同比 +8.98%；归母净利润 3.71 亿元，同比 +3.68%；扣非归母净利 3.3 亿元，同比 +12.25% [2] 分产品及地区营收情况 - 24Q4 酵母及深加工/制糖/包装/其他业务分别实现收入 31.43/3.68/1.03/6.79 亿元，同比 +20.84%/-40.40%/+1.35%/+18.25%；国内/海外分别实现营收 28.38/14.55 亿元，同比 +8.93%/+12.85% [6] 利润率情况 - 24Q4 毛利率为 24.15%，同比 +1.14pcts，销售/管理/研发/财务费用率为 5.78%/3.1%/4.58%/0.44%，同比 +0.81/+0.09/+0.15/+0.22pcts，扣非利润率为 7.71%，同比 +0.22pct，净利率为 8.94%，同比 -0.26pct [6] 未来展望 - 营收端，2025 年锚定 10%以上营收增长目标，海外产能扩张保障未来几年至少 15%以上增长，国内需求复苏推进相关业务发展，整体营收预期双位数稳增 [6] - 盈利端，2025 年糖蜜采购平均成本同比下降 15%以上，26 年成本红利有望延续，25 年部分项目投产或压制年内盈利弹性，26 年业绩有望加速释放 [6] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|15197|17110|19138|21307| |同比增速(%)|11.9|12.6|11.9|11.3| |归母净利润(百万)|1325|1519|1876|2179| |同比增速(%)|4.3|14.7|23.4|16.2| |每股盈利(元)|1.52|1.75|2.16|2.51| |市盈率(倍)|23|20|16|14| |市净率(倍)|3|3|2|2| [7]