报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/一般零售，6个月评级为持有（维持评级），当前价格2.86元 [6] 报告的核心观点 - 2024年受国内经济形势和地产家居后周期消费震荡调整，行业加速出清，公司收入下降，但毛利率提升；随着国家刺激政策落地，行业消费需求筑底反弹，公司将把握机遇提升运营效率改善业绩；2025年公司将推进主营及扩展性业务，深化“3 + 星生态”，预计国补及促消费政策效果显现，后续经营成效有望改善 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q4收入17.16亿，同比 - 39.6%，归母净利润 - 10.97亿，同比 + 34.3%，扣非归母净利润 - 6.28亿，同比 + 30.7%；24年收入78.21亿，同比 - 32.1%，归母净利润 - 29.83亿，同比 - 34.6%，扣非归母净利润 - 16.80亿，同比 - 36.8%；24年毛利率58.26%，同增1.52pct，归母净利率 - 38.15%，同减18.90pct [1] - 预计25 - 27年归母净利润分别为 - 2.6亿/2.4亿/5.5亿（25 - 26年前值为 - 1.9亿/1.9亿），对应26 - 27年PE分别为53X/23X [10] - 2023 - 2027E营业收入分别为115.15亿、78.21亿、81.01亿、85.58亿、91.20亿，增长率分别为 - 18.55%、 - 32.08%、3.58%、5.64%、6.57% [10][12] 业务情况 - 2024年自营及租赁收入53.60亿元，同减21.0%，毛利率65.7%，同比 - 5.1pct；委托经营管理收入14.60亿元，同减28.1%，毛利率38.4%，同比 - 5.4pct；建筑装饰服务收入3.32亿元，同减77.5%，毛利率14.8%，同比 + 16.1pct [3] - 截至2024年末，经营77家自营商场，平均出租率83.0%，257家委管商场，平均出租率82.5%，战略合作经营7家家居商场，特许经营授权33家特许经营家居建材项目，共405家家装建材店/产业街，覆盖30个省、直辖市、自治区的202个城市，总经营面积2032.6万平方米 [3] 政策响应 - 2024年国家及各地“以旧换新”政策密集出台，公司利用龙头线下渠道红利，组织帮助商户完成资质申请等工作，推动地方补贴政策细化和执行；24Q4全国卖场以旧换新订单数72.4万单，销售额66.9亿，中央补贴金额11.5亿，补贴占销售额17%左右 [4] 营销与升级 - 公司拓展线上流量运营矩阵，推动商场构建抖音运营矩阵，利用小红书平台触达目标用户；聚焦“战略业务支撑”与“系统整合”进行数智化升级，商户端推出三大产品，消费者端推出两大系统，并为“全国以旧换新业务”提供系统支持 [5]