报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 预计阿里巴巴2025财年第四季度营收增长和调整后息税折旧摊销前利润（EBITA）与市场共识一致，核心国内电商业务有望凭借健康的商品交易总额（GMV）增长和货币化率提升，维持淘宝和天猫集团的客户管理收入（CMR）和盈利能力增长；云业务营收同比增速有望进一步加快，人工智能数据中心（AIDC）业务预计在2026财年实现首个季度盈利，非核心业务预计在1 - 2年内实现盈利；认为阿里巴巴是人工智能时代的主要受益者之一，可能受益于潜在的消费刺激政策；微调基于分部加总估值法（SOTP）的目标价至157.0美元（此前为157.7美元），对应2025财年非公认会计准则市盈率（PE）为16.9倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 市值2514.72亿美元，3个月平均成交额32.761亿美元，52周最高价147.57美元，最低价68.82美元，总发行股份24亿股；主要股东贝莱德持股5.0%，软银持股4.9% [2] 股价表现 - 1个月绝对收益率为 - 20.9%，相对收益率为 - 19.4%；3个月绝对收益率为30.1%，相对收益率为45.6%；6个月绝对收益率为 - 4.1%，相对收益率为2.4% [3] 2025财年第四季度业绩展望 - 预计营收2375亿元，同比增长7%，与市场共识一致；集团调整后EBITA同比增长36%至326亿元，调整后EBITA利润率为13.7%（2024财年第四季度为10.8%） [5] - 淘宝和天猫集团货币化率持续提升，预计CMR同比增长10%；该集团营收预计同比增长6%，调整后EBITA预计同比增长2% [5] - 云智能集团营收预计同比增长18%；AIDC营收预计同比增长26%，预计其亏损收窄；本地生活服务集团、数字媒体及娱乐集团和其他业务（包括银泰和高鑫零售）的合并亏损预计同比收窄至38亿元 [5] - 2025财年阿里巴巴已回购11.97亿股普通股（约1.5亿份美国存托股份），总代价为119亿美元，股份基数同比净减少5.1%；预计在5月公布2025财年年报时宣布年度股息 [5] 盈利预测 |财年|营收（亿元）|同比增长（%）|净利润（亿元）|调整后净利润（亿元）|调整后净利润同比增长（%）|调整后每股收益（元）|市场共识每股收益（元）|市盈率（倍）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|8686.87|1.8|725.09|1439.91|0.3|54.91|na|27.9|7.4| |2024A|9411.68|8.3|797.41|1583.59|10.0|62.77|na|24.4|8.0| |2025E|9969.79|5.9|1383.499|1603.559|1.3|65.53|64.78|13.6|11.8| |2026E|10904.38|9.4|1541.007|1797.26|12.1|75.72|73.74|11.9|10.8| |2027E|11738.76|7.7|1782.954|2052.945|14.2|88.25|82.58|10.0|11.0| [6] 预测与估值调整 - 下调2025 - 2027财年营收预测0.4 - 0.5%，主要因AIDC营收预测调整；上调非公认会计准则净利润0.3 - 2.8%，考虑到核心淘宝和天猫集团的EBITA增长可能好于预期，销售和营销支出效率高于预期 [7] 估值 - 基于SOTP的新目标价为每股美国存托股份157.0美元（此前为157.7美元），对应2025财年/2026财年非公认会计准则市盈率分别为16.9倍/14.6倍 [9] - 目标价组成：淘宝和天猫集团80.8美元（此前为80.7美元）；AIDC为11.6美元（此前为11.7美元）；本地生活服务集团6.0美元；菜鸟2.7美元；云智能集团33.1美元（此前为33.2美元）；数字媒体及娱乐集团0.9美元；其他业务11.4美元（此前为11.5美元）；战略投资10.6美元（此前为10.9美元） [9] 财务摘要 - 利润表：预计2025 - 2027财年营收分别为9969.79亿元、10904.38亿元和11738.76亿元；净利润分别为1383.5亿元、1541.01亿元和1782.95亿元；调整后净利润分别为1603.56亿元、1797.26亿元和2052.95亿元 [12] - 资产负债表：预计2025 - 2027财年总资产分别为20927.83亿元、23061.44亿元和25459.00亿元；总负债分别为6363.22亿元、6815.15亿元和7284.19亿元；股东权益分别为13453.22亿元、15174.15亿元和17144.92亿元 [12] - 现金流量表：预计2025 - 2027财年经营活动净现金流分别为2099.11亿元、1978.57亿元和2271.70亿元；投资活动净现金流分别为 - 1196.24亿元、 - 1523.06亿元和 - 1560.32亿元；融资活动净现金流分别为 - 4.54亿元、12.36亿元和10.99亿元 [13]