报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 24年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流同比增长，扣非净利符合市场预期，剔除投资和公允价值变动亏损后归母净利增长，主要源于行业去库后订单改善；公司拟派发末期股利，分红率显著改善 [2] - 短期虽有贸易战影响，但25Q1乐观，产能利用率有提升空间，25年产能爬坡有望带动收入和毛利率提升，且25年有较大利润弹性；中期功能性面料技术完善和市场推广，面料业务将增长；长期若功能性面料进展顺利，有望成新增长点 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24年公司收入60.91亿元、归母净利4.10亿元、扣非归母净利4.82亿元、经营性现金流12.44亿元，同比增长2.17%、1.70%、24.91%、45.54%；24Q4收入16.90亿元、归母净利1.22亿元、扣非归母净利1.32亿元，同比增长4.42%、79.23%、57.79% [2] - 公司拟每股派发末期股利0.1元，全年每股派发0.25元，对应分红率49.8%，股息率4.6% [2] - 截至25Q1公司剩余可转债金额14亿元，转股价8.59元/股 [2] 分析判断 - 产能利用率改善，面料价格微降。24年面料、衬衣、电汽、其他收入分别为43.35、13.72、2.32、1.52亿元，同比增长2.62%、3.15%、7.85%、 - 20.94% [3] - 24年纺织面料、服装总产能分别为28400万米、2385万件，产能利用率分别为79%、86%，同比提升5、2PCT；面料产能国内、国外占比分别为73%、27%，同比增加 - 7、7PCT，国内、国外产能利用率为79%、78%，同比增加6、 - 3PCT；服装产能国内、国外占比为31%、69%，同比增加 - 9、9PCT，国内、国外产能利用率84%、87%，同比增加3、1PCT [3] - 24年面料、衬衣单价分别为23.2元/米、7.6元/件，同比 - 0.5%、 + 2.4% [3] - 分地区看，日韩、东南亚、欧美、其他、内销收入分别为3.48、18.28、8.70、7.69、22.75亿元，同比增长 - 4.19%、8.07%、 - 6.78%、20.17%、 - 20.48% [3] - 子公司鲁丰织染、鲁联新材料收入为13.36、0.54亿元，同比减少2.87%、1.72%，净利润为0.90、 - 0.32亿元，同比增长56.70%、64.61%，净利率为6.73%、 - 19.73%，同比增长2.56、35.06PCT [3] Q4净利提升原因 - 2024公司毛利率为23.76%，同比增长0.78PCT；24年面料、衬衣、电汽、其他毛利率分别为24.67%、24.91%、2.25%、20.09%，同比增长0.89、 - 0.73、8.49、0.55PCT [4] - 24公司归母净利率、扣非净利率分别为6.74%、7.91%，同比增加 - 0.03、1.43PCT；24销售、管理、研发、财务费用率分别为2.48%、5.65%、3.4%、 - 0.06%，同比下降0.01、0.76、0.62、0.15PCT [4] - 24Q4公司毛利率、归母净利率、扣非净利率为22.1%、7.2%、7.8%，同比增加4.42、79.23、57.79PCT；24Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为3.14%、5.45%、2.34%、 - 3.71%，同比下降 - 0.1、0.7、0.8、5.9PCT [4] 公司库存情况 - 24年末存货金额为20.2亿元，同比下降5%，存货周转天数160.64天，同比下降5.28天 [5] - 应收账款为8.49亿元，同比增加3%，应收账款周转天数49.52天，同比增加4.63天；应付账款为2.22亿元，同比下降14.82%，应付账款周转天数21.23天，同比增加0.76天 [5] 投资建议 - 维持公司25 - 26年营收预测65.83、71.04亿元，新增27年营收预测75.15亿元；维持25 - 26年归母净利预测5.64、6.47亿元，新增27年归母净利预测7.27亿元 [6] - 对25 - 27年EPS为0.69、0.79、0.89元，2025年4月9日收盘价5.47元，对应25 - 27年8、7、6XPE，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|5,961|6,091|6,583|7,104|7,515| |YoY（%）|-14.1%|2.2%|8.1%|7.9%|5.8%| |归母净利润(百万元)|403|410|564|647|727| |YoY（%）|-58.1%|1.7%|37.4%|14.8%|12.4%| |毛利率（%）|23.0%|23.8%|23.9%|24.0%|24.1%| |每股收益（元）|0.47|0.50|0.69|0.79|0.89| |ROE（%）|4.4%|4.3%|5.6%|6.1%|6.4%| |市盈率|11.64|10.94|7.93|6.91|6.15| [7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2024E - 2027E各项目数据及变化情况，如营业总收入、营业成本、净利润等 [9] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化 [9]