报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 2024年小熊电器营收47.58亿元同比+0.98%，归母净利润2.88亿元-35.37%，扣非净利润2.46亿元-35.51%；2024Q4营收16.19亿元+16.18%，归母净利润1.08亿元-17.03%，扣非净利润1.2亿元+6.01%；考虑内需国补刺激及聚焦代工业务，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为3.70/4.08/4.47亿元，对应EPS为2.36/2.60/2.85元，当前股价对应PE为17.7/16.1/14.7倍；伴随基数压力缓解，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 业务表现 - 2024年厨房/生活/个护/母婴小家电营收分别达32.8/5.6/3.6/2.5亿元，同比分别-10.1%/+15.3%/+174.3%/+31.8%，生活/个护/母婴等小家电较高增长或系小熊品牌推新及并表罗曼智能所致 [6] - 2024年内销/外销同比分别-5.8%/+80.8%，外销高增长或系并表罗曼智能后海外代工业务增长所致 [6] - 2024Q3并表罗曼智能，剥离自主品牌业务、聚焦核心代工业务后经营业绩改善明显，2024年罗曼智能营收6.14亿元+21.5%，净利润0.72亿元（同期亏损0.04亿元），合并报表归母净利润超2024年承诺年度目标净利润0.15亿元 [6] - 2025年内销关注国补扩容带动小熊品牌营收恢复以及品类扩张，外销关注优质代工业务（欧洲、日本）以及自主品牌业务增长 [6] 财务指标 - 2024年毛利率35.29%-1.32pct，2024Q4毛利率34.66%+2.83pct，低基数下单季度毛利率显著改善 [7] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.59/+0.93/+1.07/+0.19pct，2024Q4同比分别+0.23/+1.51/+0.02/-0.12pct，Q4营收改善情况下销售/研发费用率维持相对稳定 [7] - 2024年净利率6.05%-3.4pct，2024Q4净利率6.65%-2.66pct；看好2025年厨房小家电外业务增长+低基数带动毛利率持续恢复，以及营收改善背景下的费用率优化 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,712|4,758|5,145|5,596|5,989| |YOY(%)|14.4|1.0|8.1|8.8|7.0| |归母净利润(百万元)|445|288|370|408|447| |YOY(%)|15.2|-35.4|28.7|10.1|9.6| |毛利率(%)|36.4|35.3|35.3|35.3|35.3| |净利率(%)|9.5|6.4|7.7|7.8|7.9| |ROE(%)|16.3|10.5|12.3|12.4|12.4| |EPS(摊薄/元)|2.84|1.83|2.36|2.60|2.85| |P/E(倍)|14.8|22.8|17.7|16.1|14.7| |P/B(倍)|2.5|2.4|2.1|1.9|1.7| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现不同年份数据变化，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目在2023A - 2027E期间有相应变动 [11] - 各项财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有不同表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]