报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024年公司收入增长但归母净利润下降，Q4调味品增速环比改善且成本下降推动毛利率上升，看好未来改革成效持续兑现，因需求疲软和竞争加剧下调盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本783.22百万股，流通股本770.99百万股，市价21.21元，市值16,612.15百万元，流通市值16,352.65百万元 [1] 财务数据 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,139|5,519|5,633|6,079|6,479| |增长率yoy%|-4%|7%|2%|8%|7%| |归母净利润（百万元）|1,697|893|875|961|1,047| |增长率yoy%|387%|-47%|-2%|10%|9%| |每股收益（元）|2.16|1.14|1.12|1.23|1.34| |每股现金流量|1.07|1.39|1.43|0.99|1.12| |净资产收益率|33%|15%|14%|14%|14%| |P/E|9.8|18.6|19.0|17.3|15.9| |P/B|3.5|3.0|2.7|2.5|2.2| [3] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|693|922|1,305|1,751| |应收账款（百万元）|416|189|252|324| |存货（百万元）|1,531|1,627|1,765|1,891| |流动资产合计（百万元）|5,195|5,345|6,125|6,945| |固定资产（百万元）|2,004|2,118|2,081|2,048| |非流动资产合计（百万元）|3,041|2,988|2,929|2,875| |资产合计（百万元）|8,237|8,333|9,054|9,820| |短期借款（百万元）|620|100|100|100| |应付账款（百万元）|516|548|595|637| |流动负债合计（百万元）|2,244|1,759|1,819|1,873| |长期借款（百万元）|50|100|150|200| |非流动负债合计（百万元）|223|273|323|373| |负债合计（百万元）|2,467|2,032|2,142|2,246| |归属母公司所有者权益（百万元）|5,614|6,145|6,756|7,418| |所有者权益合计（百万元）|5,770|6,301|6,912|7,574| |负债和股东权益（百万元）|8,237|8,333|9,054|9,820| [6] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,519|5,633|6,079|6,479| |营业成本（百万元）|3,323|3,531|3,832|4,104| |销售费用（百万元）|504|535|547|551| |管理费用（百万元）|382|377|389|395| |研发费用（百万元）|165|169|182|194| |财务费用（百万元）|6|5|5|5| |营业利润（百万元）|1,147|1,046|1,149|1,251| |利润总额（百万元）|1,140|1,040|1,143|1,245| |净利润（百万元）|959|875|961|1,047| |归属母公司净利润（百万元）|893|875|961|1,047| |EPS（摊薄）（元）|1.14|1.12|1.23|1.34| [6] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1,088|1,123|779|875| |投资活动现金流（百万元）|-1,239|-90|-90|-90| |融资活动现金流（百万元）|338|-804|-305|-339| [6] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|7.4%|2.1%|7.9%|6.6%| |归母公司净利润增长率|-47.4%|-2.0%|9.8%|8.9%| |毛利率|39.8%|37.3%|37.0%|36.7%| |净利率|17.4%|15.5%|15.8%|16.2%| |ROE|15.5%|13.9%|13.9%|13.8%| |ROIC|19.8%|17.9%|17.7%|17.3%| |资产负债率|29.9%|24.4%|23.7%|22.9%| |流动比率|2.3|3.0|3.4|3.7| |速动比率|1.6|2.1|2.4|2.7| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|16|19|13|16| |应付账款周转天数|57|54|54|54| |存货周转天数|171|161|159|160| |每股收益（元）|1.14|1.12|1.23|1.34| |每股经营现金流（元）|1.39|1.43|0.99|1.12| |每股净资产（元）|7.17|7.85|8.63|9.47| |P/E|19|19|17|16| |P/B|3|3|2|2| |EV/EBITDA|17|19|17|16| [6] 业务分析 - 2024年公司实现收入55.19亿元，同比增长7.39%；归母净利润8.93亿元，同比下降47.37%；扣非后归母净利润6.71亿元，同比增长27.97%；2024Q4实现收入15.73亿元，同比增长32.59%；归母净利润3.17亿元，同比下降89.33%；扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长93.95% [5] - 2024Q4调味品增速环比改善，食用油大幅增长；Q4调味品收入12.13亿元，同比增长7.98%，前三季度为-2.69%；分品类看，Q4酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品收入同比分别增长1.66%、-12.36%、106.14%、-7.87%；分地区看，Q4北部市场增长强劲；全年调味品收入48.55亿元，同比下降0.23% [5] - 2024年公司经销商净增加470家至2554家，持续进行渠道建设，区县开发率达75.35%，地级市开发率达95.81% [5] - 2024年公司毛利率同比提升7.07个pct至39.78%，调味品毛利率同比提升5.13个pct至37.32%；2024Q4公司毛利率同比提升12.70个pct至45.84%；全年扣非后归母净利率同比提升1.95个pct至12.15%，第四季度扣非后归母净利率同比提升2.39个pct至7.54% [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为56.33、60.79、64.79亿元，归母净利润分别为8.75、9.61、10.47亿元，EPS分别为1.12、1.23、1.34元；预计子公司美味鲜2025 - 2027年收入分别为54.78、59.11、62.98亿元，增速分别为8%、8%、7%，归母净利润分别为8.38、9.34、10.27亿元，增速分别为19%、11%、10%，现在股价对应调味品业务PE为20倍、18倍、16倍 [5]