报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月9日公司发布2024年年报，业绩符合预期，24年营收和归母净利润同比增长，Q4酵母主业需求改善，新榨季成本下行，Q4毛利率环比改善，看好国内需求修复、海外扩产提份额、利润弹性兑现，预计25-27年归母净利同比增长 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收151.97亿元，同比增长11.90%；归母净利润13.25亿元，同比增长4.28%；扣非归母净利润11.70亿元，同比增长5.79%；24Q4营收42.85亿元，同比增长9.07%；归母净利润3.71亿元，同比增长3.60%；扣非归母净利润3.30亿元，同比增长12.01% [2] 业务分析 - 分业务看，2024年酵母及深加工产品/制糖/包装/其他分别实现收入108.5/4.1/12.7/26.1亿元，同比+14.2%/-26.1%/-2.8%/+36.4%；Q4分别同比+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2% [3] - 分量价来看，2024年酵母主业销量40.4万吨，同比+15.9%，吨价同比-1.5%，系竞争加剧、促销活动增加、产品结构调整所致 [3] - 分地区来看，2024年国内/国外收入分别为94.21/57.12亿元，同比+7.5%/19.4%，单Q4国内/海外分别同比+8.9%/12.8% [3] 成本与盈利 - 伴随着糖蜜成本下行，叠加各项运费、能源成本优化，Q4毛利率环比改善，2024年/24Q4公司毛利率为23.5%/24.2%，同比-0.7/+1.1pct，其中2024年酵母主业毛利率为29.5%，同比-1.1pct [4] - 2024年销售/管理/研发费率分别+0.3pct/-0.2pct/-0.3pct [4] - 2024年政府补助为1.84亿元，同比+35.3% [4] - 2024年折旧与摊销8.3亿元，同比+12.1% [4] - 2024年及24Q4净利率均为8.7%，处于历史低位，同比-0.4pct/-0.5pct [4] 未来展望 - 展望2025年，随着国内烘焙面食、YE等业务持续复苏，海外强化本土化运营策略、优化渠道建设，收入10%增长目标有望达成 [4] - 利润端，新榨季糖蜜成本下行、海运费高位回落，折旧摊销扰动减少，预计2025年盈利能力具备较大改善空间 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利分别为16.7/19.1/21.8亿元，同比增长26%/15%/14%，对应PE分别为18x/16x/14x [5] 财务数据 - 给出2023-2027E公司营业收入、归母净利润、摊薄每股收益等多项财务指标数据 [10] - 给出2022-2027E损益表、资产负债表、现金流量表预测摘要及比率分析等数据 [12] 市场评级 - 展示市场中相关报告评级比率分析及历史推荐和目标定价情况 [13]