报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年太阳纸业业绩表现稳健，营收和归母净利分别为407.3亿元和31.0亿元，同比分别增长3.0%和0.5%；考虑到国内新增产能投放压力和市场竞争压力，小幅下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年预测；公司持续贯彻战略，当前估值低，维持“买入”评级 [5][10] 各部分总结 市场数据 - 总股本27.95亿股，总市值380.62亿元，一年最低/最高价为11.58/16.53元，近3月换手率33.83% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为0.22、 - 2.23、 - 11.95，绝对收益分别为 - 5.94、 - 4.69、 - 7.61 [4] 事件 - 公司发布2024年年报，2024年营收/归母净利分别为407.3/31.0亿元，同比分别+3.0%/+0.5%；4Q2024实现营收/归母净利分别为97.5/6.4亿元，同比 - 5.7%/ - 32.3% [5] 点评 - 产销量持续增加，2024年全年营收稳健增长，造纸业务中铜版纸和牛皮箱板纸业务营收大幅提升因新增产能释放使纸制品产销量增加；规模效应释放和高毛利率产品占比提升抵消纸价下跌，毛利率整体维稳，4Q2024毛利率环比提升因木浆库存成本降低；2024年公司期间费用率为6.5%，同比 - 0.6pcts，4Q2024期间费用率为6.7%，同比 + 0.7pcts [6][7][8] 展望2025年 - 三大基地协同效应将进一步彰显，山东、广西基地多个项目将在2025年陆续试产、投产，2025年末基本完成南宁园区项目，三大基地形成科学布局释放协同规模效应 [9] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|39,544|40,727|44,871|51,278|60,034| |营业收入增长率|-0.56%|2.99%|10.18%|14.28%|17.08%| |归母净利润（百万元）|3,086|3,101|3,503|4,123|4,678| |归母净利润增长率|9.86%|0.50%|12.95%|17.69%|13.48%| |EPS（元）|1.10|1.11|1.25|1.48|1.67| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.84%|10.84%|11.20%|11.94%|12.26%| |P/E|12|12|11|9|8| |P/B|1.5|1.3|1.2|1.1|1.0| [11] 财务报表与盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表各项目在2023 - 2027E的数据 [14][15] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等，偿债能力指标如资产负债率、流动比率等，费用率、每股指标、估值指标在2023 - 2027E的数据 [16][17]