报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司广西基地产能释放，营收大幅增长，现金分红总额续创新高，业绩符合预期 [1][4] - 推进旗下磷矿产能建设，完善一体化产业链布局，有望提升盈利能力 [3] - 考虑部分矿山建设进度延后，下调2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收59.06亿元，同比增长36.72%；归母净利润9.56亿元，同比增长24.80%；扣非后归母净利润9.36亿元，同比增长23.01% [1] - 2024Q4单季度营收19.32亿元，同比增长54.83%，环比增长29.73%；归母净利润2.84亿元，同比增长3.43%，环比减少10.73% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.89/15.73（前值为17.99）/18.47亿元 [4] 产品销售 - 2024年磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸销量分别为37.0万吨、26.6万吨、31.5万吨，同比分别增长15.8%、15.7%、107.9% [2] - 2024年磷酸一铵销售均价同比上涨9.1%，毛利率同比提升12.3pct至48.2% [2] 费用率 - 2024年研发费用率同比基本持平，销售、管理、财务费用率同比分别下降0.1pct、1.4pct、1.4pct [2] 分红情况 - 拟向全体股东每10股派发现金红利12元，现金分红总额为6.46亿元，同比增长20.0%，股利支付率为67.6% [2] 磷矿产能 - 2024年磷矿石产量约315万吨，同比增长5.2%，增量主要来自小坝磷矿技改 [3] - 控股的鸡公岭磷矿在建250万吨/年磷矿产能，参股的天一矿业旗下老虎洞磷矿在建500万吨/年磷矿产能 [3] - 现金收购黔源地勘58.5%股权，其旗下老寨子磷矿在建180万吨/年磷矿产能 [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,320|5,906|6,960|7,947|8,790| |营业收入增长率|25.30%|36.72%|17.85%|14.17%|10.62%| |归母净利润（百万元）|766|956|1,289|1,573|1,847| |归母净利润增长率|1.14%|24.80%|34.72%|22.06%|17.41%| |EPS（元）|1.53|1.76|2.39|2.92|3.43| |ROE（归属母公司)（摊薄）|13.31%|15.49%|18.92%|21.03%|22.46%| |P/E|15|13|10|8|7| |P/B|2.0|2.0|1.8|1.7|1.5| [5] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了列示 [10][11] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|39.0%|33.1%|33.9%|34.4%|34.7%| |EBITDA率|35.6%|31.8%|28.8%|29.1%|29.2%| |EBIT率|27.2%|23.9%|22.8%|23.2%|23.5%| |税前净利润率|22.4%|19.9%|22.7%|24.3%|25.8%| |归母净利润率|17.7%|16.2%|18.5%|19.8%|21.0%| |ROA|6.6%|7.4%|9.1%|10.6%|11.9%| |ROE（摊薄）|13.3%|15.5%|18.9%|21.0%|22.5%| |经营性ROIC|11.6%|11.6%|12.2%|13.5%|14.5%| |资产负债率|47%|44%|44%|43%|40%| |流动比率|1.41|1.17|1.27|1.39|1.56| |速动比率|1.14|0.90|1.00|1.10|1.24| |归母权益/有息债务|1.50|1.60|1.60|1.79|2.11| |有形资产/有息债务|2.73|2.70|2.74|2.98|3.36| [12] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.71%|1.60%|1.60%|1.60%|1.60%| |管理费用率|5.67%|4.25%|4.25%|4.25%|4.25%| |财务费用率|3.05%|1.69%|1.47%|1.45%|1.28%| |研发费用率|2.34%|2.35%|3.00%|3.00%|3.00%| |所得税率|18%|18%|18%|18%|18%| |每股红利|1.00|1.20|1.67|2.05|2.41| |每股经营现金流|1.05|1.59|2.95|3.41|3.79| |每股净资产|11.48|11.39|12.64|13.89|15.27| |每股销售收入|8.61|10.90|12.92|14.75|16.32| |PE|15|13|10|8|7| |PB|2.0|2.0|1.8|1.7|1.5| |EV/EBITDA|10.6|9.6|8.6|7.5|6.6| |股息率|4.3%|5.2%|7.2%|8.9%|10.4%| [13]