报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 安徽合力 2024 年业绩小幅增长，盈利能力持续提升，有望深度受益于叉车行业国际化、锂电化进程，智能物流、维保业务有望打开第二成长曲线 [1][5] 各部分总结 业绩与盈利能力 - 2024 年安徽合力实现营业收入 173.3 亿元，同比增长 1.0%（调整后）；归母净利润 13.2 亿元，同比增长 0.2%（调整后） [1] - 2024 年毛利率为 23.5%，同比提升 2.9 个百分点；净利率为 8.7%，同比提升 0.6 个百分点 [1] 叉车锂电化 - 2024 年中国叉车总销量 128.6 万台，同比增长 9.5%；电动叉车占比达 73.6%，新能源锂电池叉车竞争力提升 [2] - 2024 年安徽合力电动化产品占比超 65%，攻克高效分布式电驱动技术，完成全球最大锂电叉车（55 吨）研发上市 [2] 国际市场开拓 - 2024 年安徽合力海外营收 69.3 亿元，同比增长 13.3%；整机出口 12.6 万台，同比增长 34.1%，34 个海外国家和地区市占率第一 [3] - 公司推进“1+N+X”国际化营销体系建设，大洋洲中心、欧洲总部等接续开业 [3] 产业布局与智能物流 - 安徽合力延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，合力智能物流产业园开园 [4] - 2025 年 2 月 10 日，安徽叉车集团与华为签约，将在多领域深化合作，有望支持智能物流业务发展 [4] 盈利预测调整 - 下调 2025 - 2026 年归母净利润预测 25.6%/28.2%至 14.2/16.0 亿元，引入 2027 年归母净利润预测 18.1 亿元 [5] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,471|17,325|19,426|21,358|22,993|[5][10] |营业收入增长率|11.47%|-0.83%|12.12%|9.95%|7.65%|[5] |归母净利润（百万元）|1,278|1,320|1,425|1,603|1,811|[5][10] |归母净利润增长率|41.36%|3.25%|7.98%|12.47%|13.01%|[5] |EPS（元，按最新股本计）|1.43|1.48|1.60|1.80|2.03|[5][10] |ROE（归属母公司)（摊薄）|16.48%|12.84%|12.76%|13.11%|13.49%|[5] |P/E|11|10|9|8|7|[5] |P/B|1.4|1.3|1.2|1.1|1.0|[5] |毛利率|20.6%|23.5%|23.5%|24.0%|24.6%|[12] |EBITDA 率|10.2%|11.0%|11.4%|11.8%|12.3%|[12] |EBIT 率|8.7%|9.2%|8.9%|9.4%|10.0%|[12] |税前净利润率|9.3%|10.1%|9.4%|9.5%|9.9%|[12] |归母净利润率|7.3%|7.6%|7.3%|7.5%|7.9%|[12] |ROA|8.4%|7.9%|7.7%|7.9%|8.2%|[12] |经营性 ROIC|21.8%|15.2%|15.2%|15.8%|16.4%|[12] |资产负债率|51%|42%|41%|40%|39%|[12] |流动比率|2.57|1.89|1.93|1.99|2.09|[12] |速动比率|2.10|1.39|1.40|1.44|1.50|[12] |归母权益/有息债务|1.75|3.18|3.14|3.35|3.79|[12] |有形资产/有息债务|3.69|5.66|5.51|5.86|6.52|[12] |销售费用率|4.05%|5.08%|5.00%|4.95%|4.90%|[13] |管理费用率|2.59%|3.30%|3.10%|3.05%|3.00%|[13] |财务费用率|0.05%|0.18%|0.39%|0.36%|0.33%|[13] |研发费用率|5.10%|6.27%|6.10%|6.10%|6.10%|[13] |所得税率|13%|14%|14%|14%|14%|[13] |每股红利|0.60|0.60|0.61|0.69|0.77|[13] |每股经营现金流|1.97|0.53|2.08|1.54|1.82|[13] |每股净资产|10.48|11.54|12.54|13.72|15.07|[13] |每股销售收入|23.60|19.45|21.81|23.98|25.81|[13] |EV/EBITDA|5.8|7.2|6.2|5.5|4.9|[13] |股息率|4.0%|4.0%|4.1%|4.5%|5.1%|[13]