报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][18] 报告的核心观点 - 2024年公司增收不增利，归母净利润同比下降18%，主要因毛利率下滑和计提信贷减值；商业代建收入增长、占比提升，政府代建业务收入下降；整体毛利率下降，商业和政府代建毛利率均下滑 [1][9] - 截至2024年末，公司业务覆盖城市增加，合约和在建面积增长，保持行业龙头地位；新签代建规模和市占率提升，新拓结构优化，一二线占比和累计新拓单价回稳；私营企业活跃度和开工意愿增强；全年交付项目和面积增长 [2][13] - 因政府代建需求萎缩和代建行业竞争加剧致毛利率承压，下调公司2025、2026年营收和归母净利润预测，但维持“优于大市”评级 [3][18] 财务数据总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,302|3,441|3,596|3,747|3,890| |(+/-%)|24.3%|4.2%|4.5%|4.2%|3.8%| |净利润(百万元)|974|801|815|829|837| |(+/-%)|30.8%|-17.7%|1.7%|1.8%|1.0%| |每股收益（元）|0.48|0.40|0.41|0.41|0.42| |EBIT Margin|33.4%|32.9%|28.5%|27.5%|26.5%| |净资产收益率（ROE）|25.2%|20.5%|20.9%|20.4%|19.8%| |市盈率（PE）|5.6|6.8|6.7|6.5|6.5| |EV/EBITDA|7.3|7.3|6.7|6.8|7.0| |市净率（PB）|1.36|1.42|1.37|1.31|1.26|[4] 财务预测与估值 - 资产负债表涵盖现金、应收款项等项目在2023 - 2027E的情况 - 利润表包含营业收入、营业成本等项目在2023 - 2027E的情况 - 现金流量表展示净利润、资产减值准备等项目在2023 - 2027E的情况 - 关键财务与估值指标涉及每股收益、每股红利等在2023 - 2027E的情况 [19]