报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计公司25 - 27年归母净利分别为16.7/19.1/21.8亿元，同比增长26%/15%/14%，对应PE分别为18x/16x/14x [5] 报告的核心观点 - 4月9日公司发布2024年年报，业绩符合预期，看好国内需求修复、海外扩产提份额、利润弹性兑现，预计25年收入10%增长目标有望达成，盈利能力具备较大改善空间 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收151.97亿元，同比增长11.90%；归母净利润13.25亿元，同比增长4.28%；扣非归母净利润11.70亿元，同比增长5.79%；24Q4实现营收42.85亿元，同比增长9.07%；归母净利润3.71亿元，同比增长3.60%；扣非归母净利润3.30亿元，同比增长12.01% [2] 业务分析 - 分业务看，2024年酵母及深加工产品/制糖/包装/其他分别实现收入108.5/4.1/12.7/26.1亿元，同比+14.2%/-26.1%/-2.8%/+36.4%；Q4分别同比+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2% [3] - 分量价来看，2024年酵母主业实现销量40.4万吨，同比+15.9%，吨价同比-1.5%，主要系竞争加剧、促销活动增加、产品结构调整所致 [3] - 分地区来看，2024年国内/国外收入分别为94.21/57.12亿元，同比+7.5%/19.4%，单Q4国内/海外分别同比+8.9%/12.8%，海外持续释放增长潜力 [3] 成本与盈利分析 - 新榨季成本下行，Q4毛利率环比改善，2024年/24Q4公司毛利率为23.5%/24.2%，同比-0.7/+1.1pct，其中2024年酵母主业毛利率为29.5%，同比-1.1pct [4] - 销售团队扩张，管理研发费率持续优化，2024年销售/管理/研发费率分别+0.3pct/-0.2pct/-0.3pct [4] - 2024年政府补助为1.84亿元，同比+35.3%；折旧与摊销8.3亿元，同比+12.1% [4] - 2024年及24Q4净利率均为8.7%，处于历史低位，同比-0.4pct/-0.5pct [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,581|15,197|16,838|18,606|20,560| |营业收入增长率|5.74%|11.90%|10.80%|10.50%|10.50%| |归母净利润(百万元)|1,270|1,325|1,669|1,914|2,184| |归母净利润增长率|-3.86%|4.28%|25.98%|14.72%|14.06%| |摊薄每股收益(元)|1.462|1.525|1.921|2.204|2.514| |每股经营性现金流净额|1.52|1.90|2.95|3.58|3.82| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.61%|12.23%|/|13.83%|14.44%| |P/E|24.06|23.64|18.20|15.86|13.91| |P/B|3.03|2.89|2.52|2.26|2.01| [10] 市场报告评级分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|10|16|25|74| |增持|1|2|5|8|1| |中性|0|0|0|0|1| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.50|1.17|1.24|1.24|1.04| [13] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 04 - 11|买入|40.70|N/A| |2|2023 - 04 - 30|买入|40.00|N/A| |3|2023 - 08 - 25|买入|33.59|N/A| |4|2023 - 10 - 25|买入|33.03|N/A| |5|2024 - 03 - 19|买入|31.41|N/A| |6|2024 - 04 - 20|增持|30.06|N/A| |7|2024 - 08 - 08|买入|29.61|N/A| |8|2024 - 10 - 30|买入|36.24|N/A| [13]