报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 神马电力2024年业绩大幅增长，各业务板块增长强劲，海外市场拓展成效显著，费用管控效果好，利润率恢复且有望稳定，竞争优势明显，复合横担业务可期 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2024年营收、归母净利润、扣非净利润分别为13.45、3.11、3.02亿元，同比增长40.22%、96.17%、102.17%，单Q4营收、归母净利润、扣非净利润为4.49、0.95、0.91亿元，同比增长56.95%、51.99%、52.62% [8] - 2024年毛利率43.62%，同比增长3.53pcts，净利率23.1%，同比增长6.58pcts，费用率16.37%，同比下降3.9pcts，24Q4毛利率42.01%，净利率21.16% [8] - 2024年变电站复合外绝缘、橡胶密封件、输变电线路复合外绝缘收入分别为8.79、2.23、2.09亿元，同比增长34.71%、14.1%、126.57%，合同收入15.28亿元，同比+38.31%，其中国内7.86亿元，同比+34.33%，海外7.42亿元，同比+43.05% [8] - 新一代长寿命复合绝缘子份额提升至30 - 40%，公司是特高压绝缘子核心供应商，海外营收近一半，下游客户包括GEV、日立能源等，23年与英国国家电网合作项目宣传效果好 [8] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产从1185百万元增至3550百万元，非流动资产从838百万元减至782百万元，资产总计从2024百万元增至4332百万元 [11] - 2023 - 2027E流动负债从318百万元增至1229百万元，长期负债维持53百万元，负债合计从376百万元增至1282百万元 [11] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益从1648百万元增至3050百万元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流从104百万元增至221百万元，投资活动现金流维持-52百万元，筹资活动现金流从-202百万元减至-234百万元，现金净增加额从-119百万元到-65百万元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入从959百万元增至3488百万元，营业成本从575百万元增至2167百万元，营业利润从188百万元增至769百万元，归属于母公司净利润从158百万元增至676百万元 [12] 主要财务比率 年成长率 - 2023 - 2027E营业总收入同比增长30%、40%、41%、38%、34%，营业利润同比增长250%、95%、28%、42%、16%，归母净利润同比增长222%、96%、32%、42%、16% [13] 获利能力 - 2023 - 2027E毛利率为40.1%、43.6%、40.1%、39.7%、37.9%，净利率为16.5%、23.1%、21.7%、22.4%、19.4%，ROE为9.6%、17.5%、18.8%、22.4%、22.2%，ROIC为8.5%、16.2%、18.8%、22.4%、22.2% [13] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率为18.6%、28.3%、26.3%、27.6%、29.6%，净负债比率为0.0%、4.1%、0.0%、0.0%、0.0%，流动比率为3.7、2.6、3.0、3.0、2.9，速动比率为3.1、2.1、2.3、2.3、2.1 [13] 营运能力 - 2023 - 2027E总资产周转率为0.5、0.5、0.6、0.7、0.8，存货周转率为2.7、2.8、2.8、2.8、2.8，应收账款周转率为2.3、2.5、2.5、2.5、2.4，应付账款周转率为3.0、2.8、2.5、2.5、2.5 [13] 每股资料 - 2023 - 2027E EPS为0.37、0.72、0.95、1.35、1.56元，每股经营净现金为0.24、0.37、0.43、0.54、0.51元，每股净资产为3.81、4.11、5.06、6.03、7.06元，每股股利为0.45、0.00、0.38、0.54、0.63元 [13] 估值比率 - 2023 - 2027E PE为63.4、32.3、24.5、17.2、14.9，PB为6.1、5.7、4.6、3.9、3.3，EV/EBITDA为16.0、8.6、6.7、5.0、4.4 [13]