报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1新游戏《问剑长生》贡献增量，《杖剑传说》也即将于25H1上线，预计25/26/27年归母净利润分别为10.69/11.58/13.27亿元，根据可比公司2025年P/E调整均值14倍，给予公司目标价207.90元 [6] 各部分总结 公司基本信息 - 股价（2025年04月08日）为204.8元，目标价格为207.90元，52周最高价/最低价为265.93/148.25元，总股本/流通A股为7,204/7,204万股，A股市值为14,754百万元，国家/地区为中国，行业为传媒，报告发布日期为2025年04月10日 [1] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-9.3%、-10.18%、-0.24%、18.78%，相对表现分别为-3.21%、-2.74%、3.41%、15.55%，沪深300表现分别为-6.09%、-7.44%、-3.65%、3.23% [2] 盈利预测与投资建议 - 预计25/26/27年归母净利润分别为10.69/11.58/13.27亿元（原值为11.61/11.79亿元，因调整游戏流水预测调整盈利预测），根据可比公司2025年P/E调整均值14倍，给予公司目标价207.90元，维持“增持”评级 [6] 24Q4经营情况 - 营收8.8亿人民币（yoy -0.08%，qoq +2.19%），Q4毛利率85.94%（yoy -3.72pp，qoq -3.09pp），销售费用1.9亿人民币（yoy -14.25%，qoq -21.51%），管理费用0.5亿人民币（yoy +11.83%，qoq -46.04%），研发费用1.7亿人民币（yoy +36.57%，qoq -9.41%） [8] - 归母净利润2.9亿人民币（yoy +8.13%，qoq +105.78%），环比增加系冲减部分奖金、发行费用减少、汇率变动收益增加、雷霆互动冲销所得税差额等因素 [8] 产品储备 - 自研游戏《问剑长生》已在2025年1月2日于中国大陆地区上线，后续将在中国港澳台、欧美上线；自研产品《杖剑传说（代号M88）》计划于2025年上半年上线；代理游戏《九牧之野》计划于2025年下半年上线 [8] 可比公司估值情况 - 展示巨人网络、网易-S、神州泰岳、腾讯控股、三七互娱等可比公司2023A - 2026E的每股收益、市盈率情况，2025年调整后平均市盈率为14倍 [9] 财务报表预测与比率分析 - 展示2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、营业收入、净利润等项目 [10] - 分析2023A - 2027E成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]