报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩高增长，AI服务器需求旺盛，作为国内服务器龙头厂商，有望持续受益于人工智能产业发展 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 收盘价45.70元，总市值672.77亿元，总股本14.72亿股，流通股本14.70亿股，ROE（TTM）为11.46%，12月最高价67.87元，12月最低价30.60元 [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；扣非后归母净利润18.74亿元，同比增长67.59% [5][6] - 2024Q4公司实现营业收入316.42亿元，同比增长78.06%；归母净利润9.97亿元，同比增长0.13%；扣非后归母净利润7.19亿元，同比增长4.35% [6] 盈利能力 - 2024年公司销售毛利率为6.85%，同比下降3.19pct；销售净利率为2.00%，同比下降0.73pct [6] - 2024Q4公司销售毛利率为7.25%，环比增加1.63pct；销售净利率为3.20%，环比增加1.49pct [6] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流净额0.98亿元，同比减少81.18%，主要系报告期内公司经营备货增加，采购付款增多所致 [6] 市场地位 - 2024年公司服务器市占率位列全球第二、中国第一；存储装机容量位列全球前三、中国第一；液冷服务器市占率位列中国第一 [6] 全栈AI能力 - 算法方面，2024年公司推出企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI，推动“源”大模型迭代，推出“源2.0 - M32”开源大模型 [6] - 算力方面，2024年公司发布仅靠4颗CPU运行千亿参数大模型的AI通用服务器NF8260G7，发布元脑服务器第八代新品 [6] 订单情况 - 截至2024年底，公司存货金额达406.33亿元，相较年初增长112.58%；合同负债金额达113.07亿元，相较于年初大幅增长491.17% [6] 下游需求 - 阿里巴巴宣布2025 - 2027将投入超3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施；腾讯表示2025年将继续增加AI相关资本开支 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2026年EPS分别为2.14和2.64元，对应PE分别为21和17倍 [6] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|114,767.37|155,961.10|187,171.70|211,620.44| |营业总成本|113,108.37|153,154.43|183,641.31|207,270.01| |营业成本|106,908.64|143,983.91|172,411.01|194,064.90| |营业税金及附加|143.31|233.94|280.76|317.43| |销售费用|1,450.31|1,965.11|2,339.65|2,624.09| |管理费用|803.97|1,044.94|1,216.62|1,354.37| |财务费用|(335.01)|(311.92)|(467.93)|(613.70)| |研发费用|3,512.16|6,238.44|7,861.21|9,522.92| |其他经营收益|78.19|477.30|517.50|561.80| |公允价值变动净收益|21.75|10.00|15.00|20.00| |投资净收益|11.72|30.00|50.00|70.00| |其他收益|668.09|660.00|680.00|700.00| |营业利润|2,362.19|3,283.97|4,047.88|4,912.23| |加 营业外收入|7.98|8.00|9.00|10.00| |减 营业外支出|7.22|7.50|8.00|9.00| |利润总额|2,362.94|3,284.47|4,048.88|4,913.23| |减 所得税|73.11|105.10|129.56|157.22| |净利润|2,289.84|3,179.37|3,919.32|4,756.00| |减 少数股东损益|(1.93)|22.26|27.44|33.29| |归母公司所有者的净利润|2,291.76|3,157.11|3,891.89|4,722.71| |基本每股收益（元）|1.56|2.14|2.64|3.21| |PE（倍）|29|21|17|14| [7]