报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][19] 报告的核心观点 - AI浪潮下数据中心功耗显著提升，母线作为AIDC输配电设施更优选择渗透率将加速提高，报告研究的具体公司作为国内少有的母线供应商，有望凭借技术优势和行业地位深度受益于母线市场迅速增长 [3][16][19] 根据相关目录分别进行总结 深耕行业，母线龙头 布局配电、光伏、储能三大业务 - 报告研究的具体公司深耕输配电行业二十年，涵盖配电设备、光伏新材、储能系统三大业务，围绕母线业务拓展延伸，加强对光伏、储能等新能源行业市场开拓 [1][21] - 配电设备以低压母线为核心产品，包括低压密集母线、数据中心专用母线等；光伏新材主要产品有光伏焊带、铝边框；储能系统产品以网源侧储能、工商业储能为主，户用储能及便携式储能为辅 [23][24] 股权集中，管理层专业性强 - 公司股权结构集中，控股股东和最终受益人为蒋文功，实控人为蒋文功、蒋政达父子，二人总共直接和间接持有公司28.1%的股份 [27] - 管理层专业性较强，技术层人员较为稳定，管理高层有丰富专业经验，绝大部分高级管理层人员和核心技术人员均持有公司股份并任职10年左右 [27] 营收保持扩张，产品结构持续优化 - 2024年营收34.8亿元，同比增长22.2%，三年复合增速为40.5%；归母净利润0.95亿元，同比下降21.2%，三年复合增速为16.6%，主要因光伏焊带量增价跌利润空间受压缩，未来净利润增速有望逐步修复 [30] - 2023年公司产品以国内市场为主，营收25.5亿元，占比89.4%，海外营收2.2亿元，占比7.8% [33] - 2024年上半年配电设备营收7.3亿元，同比增长38.3%，占营收比重为39%；光伏产品营收7.3亿元，同比大幅增长68%，占营收比重为39%；储能产品营收3.36亿，同比大幅增长1500%，占营收比重18% [33] - 母线产品毛利率较为稳定，24H1为25.0%；光伏焊带受行业影响毛利率有所下降，24H1为8.9%；储能系统于23年下降后逐步平稳，24H1为16.6% [34] - 24年上半年销售毛利率16.5%，同比下降0.7个百分点；销售净利率4.6%，同比上升0.4个百分点，后续整体盈利能力有望逐步修复 [36] - 24年上半年销售费用率、管理费用率和研发费用率较往年均有所下降，费控能力提升，24年前三季度研发投入为0.79亿元，同比增长27% [37] 母线加速提高渗透率，光伏与储能同步发展 母线：AIDC重塑供电格局 - 母线是用于电力分配的导体，由铜或铝制成，具有优异载流和散热性能，适用于高负荷用电环境，可分为低压母线和高压母线，按结构设计可分为密集型母线、空气绝缘母线、浇筑母线等 [38][41] - 母线下游应用场景包括工业制造、数据中心、商业楼宇等六大场景，AIDC有望成为母线市场增速最快的场景 [49] - 数据中心输配电分为接入层、机房配电和机柜配电三环节，母线根据应用场景和载流能力分为动力母线和智能小母线，构成“主干 - 末端”一体化配电架构 [61][64] - 与电缆、列头柜相比，母线在AIDC中有高功率承载、成本降低、扩展性强、可靠性高、智能运维等优势 [69] - 采用“单价锚定 - 增量叠加 - 渗透率修正”框架测算母线市场增长潜力，智能小母线造价基数浮动空间为0.33 - 2.2元/W，选取0.33元/w、1.28元/w、2.2元/w作为测算基准 [74][79][80] - 预计2024 - 2029年全球新增装机需求分别为11/14/18/23/30/38GW，国内分别为3.9/7.2/10.1/14.1/18.9/25GW [81][82] - 假设母线渗透率逐步提高，24 - 29年海外分别为30%/35%/40%/45%/50%/55%，国内分别为10%/20%/30%/35%/40%/45%，中间值情况下，未来三年（25 - 27年）全球母线市场规模有望分别达到96/141/203亿元，国内有望分别达到18/39/63亿元 [85][87] - 全球母线市场竞争格局高度集中，国际电气巨头占据主导地位，国内以母线为主营业务且上市的公司较少，报告研究的具体公司有望提升份额 [88] - 2023年全球母线市场规模为127.9亿美元，预计到2030年将达到179亿美元，年复合增长率为4.4%；2023年母线槽系统全球市场规模达579.7亿元，2029年将增长至946.9亿元，CAGR约为8.06% [89] 光伏焊带 + 储能：产业需求持续上升 - 光伏产业景气度持续上升，2024年上半年全国光伏发电新增装机102.48GW，同比增长30.7%，组件产量同比增长32.8%，未来全球光伏新增装机仍将持续增长，光伏焊带市场需求保持良好增长态势 [95] - 储能系统成本大幅下降，2024年全年中标均价为628元/kWh，同比下降43%，预计到2025年全球储能新增装机有望达到221GWh，同比增长36%，新型储能有望迎来装机规模快速增长 [97] 公司竞争力 - 2025年3月参与投资建设广州市人工智能产业园算力中心项目，有望以母线技术优势为切入点拓展AIDC建设相关业务，开拓新成长曲线 [98] - 与多个海外巨头保持深度合作，2024年与ABB成立合资公司，有望提高行业话语权，抢占市场份额 [1][18][99] - 率先布局数据中心专用母线，产品可靠性高，已应用于多个国家级重点工程和头部互联网及IDC企业项目，有望受益于AIDC建设高峰 [2][100] - 母线产品对标国际巨头，关键指标优于行业标准，LV系列在部分额定电流范围内性能更优，IP防护等级更高 [101][104] 盈利预测、估值与投资建议 营收增速 - 配电设备业务2024 - 2026年板块收入分别同增20%/38%/44%，对应收入为15.61/21.57/31.02亿元 [106] - 光伏业务2024 - 2026年板块收入分别同增30%/19%/19%，对应收入为14.54/17.32/20.67亿元 [106] - 储能系统业务2024 - 2026年板块收入分别同增24%/30%/35%，对应收入为4.35/5.65/7.63亿元 [106] 毛利率 - 配电设备业务2024 - 2026年毛利率分别为24.2%/24.0%/23.7% [107] - 光伏业务2024 - 2026年毛利率分别为8.6%/8.6%/8.7% [107] - 储能系统业务2024 - 2026年毛利率分别为17%/16.5%/16.5% [107] 费用率 - 销售费用率2024 - 2026年分别为5.30%/4.33%/4.23% [108] - 管理费用率2024 - 2026年分别为3.64%/3.24%/3.10% [108] - 研发费用率2024 - 2026年分别为3.57%/3.35%/3.25% [108]