文章核心观点 威腾电气拟与上海深度湾科技、上海磐星企业管理合伙企业共同投资设立上海威璞芯光科技有限公司开展光通信产品业务，虽对2024年业绩无重大影响，但有望拓展业务领域、提升竞争力并实现协同发展，且光模块行业因全球算力基建加速迎来快速发展 [1][2][3][4] 公司动态 - 威腾电气4月11日晚公告拟与上海深度湾科技、上海磐星企业管理合伙企业共同投资设立上海威璞芯光科技有限公司，开展基于硅光技术和工艺的高速光模块/组等光通信产品的研发、生产、销售及应用 [1] - 威腾电气以现金出资1530万元，占合资公司注册资本的比例为51%，资金来源为自有资金；深度湾以现金出资900万元，占比30%；上海磐星以现金出资570万元，占比19% [1] - 威腾电气将与上海孛璞半导体技术有限公司、深度湾、上海磐星、潘海文共同签署投资协议，上海孛璞持有上海恩卓璞科技有限公司100%股权，上海恩卓璞科技有限公司持有深度湾100%股权；潘海文系上海磐星的执行事务合伙人 [1] - 孛璞负责向合资公司提供高速光模块/组的整体设计方案并转让全部已有相关技术成果的知识产权，组建技术团队为合资公司搭建产线并提供技术指导 [2] - 威腾电气作为储能及配电系统解决方案服务商，涵盖配电设备、储能系统、光伏新材三大业务，可为多行业客户提供产品、解决方案、能源管理与运维服务 [2] - 威腾电气2024年实现营业收入34.81亿元，同比增长22.23%；归母净利润9497.73万元，同比下降21.16%，主要因光伏焊带量增价跌，利润空间受压缩 [2] - 威腾电气认为合资公司业务是光通信重要组成部分，市场潜力大，拟立足主营业务延伸业务相关性，拓展业务领域，丰富产品线序列，提升综合竞争力，实现与现有业务协同效应 [3] 行业趋势 - 随着全球算力基建加速，光模块行业迎来快速发展，全球对AI算力基础设施长期大规模投入趋势明确，有望推动光模块需求持续增长，技术迭代产品量价齐升，带来业绩高增 [4] - 随着高端400G光模块放量、800G产品出货量攀升以及1.6T产品送样，市场竞争节奏较迭代速度有所降低，具备优势地位的企业有望获更高利润率回报 [4]

市场扩张和并购 - 公司拟与深度湾、上海磐星共同设立合资公司，注册资本3000万元，公司出资1530万元占比51%[2][4] - 2025年4月11日公司会议审议通过设立合资公司议案[2][4] - 本次对外投资无需提交公司股东大会审议，不构成关联交易和重大资产重组[5] - 各方应在合资公司成立日起12个月内完成各自认缴注册资本的全部出资[17] - 合资公司营业期限为15年，自成立日起算[13][21] - 合资公司设立后将纳入公司合并报表范围，不会导致公司实际控制人变更[28] 业绩总结 - 公司作为储能及配电系统解决方案服务商，数据中心相关产品销售收入近年持续增长[26] - 本次对外投资使用公司自有资金，不会对财务和经营状况产生不利影响，预计对2024年度经营业绩无重大影响[30][31] 未来展望 - 合资公司业务可能面临宏观环境、技术研发、市场竞争和经营管理等风险[2][3] - 未来经营可能面临宏观环境、技术研发、市场竞争等风险，业务拓展及对业绩影响具有不确定性[32][33][34][35] - 公司将密切关注合资公司业务后续进展，防范和应对项目风险[36] - 公司将按要求及时履行信息披露义务[36] 新产品和新技术研发 - 孛璞负责提供高速光模块/组设计方案、转让技术成果知识产权、搭建产线并提供技术指导，公司配合[18] - 合资公司和孛璞或其关联方将签署技术转让协议，孛璞转让相关知识产权[20] 其他新策略 - 董事会由3名董事组成，公司有权提名2名，孛璞有权提名1名，董事长和总经理由公司提名[13][19] - 公司董事会授权经营管理层签署相关协议并办理对外投资事项[4] - 董事会同意授权经营管理层办理合资公司注册登记及相关事宜[37] - 监事会认为对外投资设立合资公司符合公司整体发展战略，利于增强核心竞争力[38] - 监事会一致同意公司本次对外投资事项[38]

会议信息 - 公司第四届监事会第五次会议于2025年4月11日现场召开[2] - 会议通知于2025年4月8日以电子邮件方式发出[2] - 会议应到监事3人，实际出席3人[2] 决策事项 - 监事会审议并通过《关于对外投资设立合资公司的议案》[3] - 表决结果为3票赞成、0票弃权、0票反对[3]

文章核心观点 威腾电气拟与其他两方共同投资设立上海威璞芯光科技有限公司，开展光通信产品业务 [1] 分组1：合资公司设立信息 - 威腾电气拟与上海深度湾科技、上海磐星企业管理合伙企业(有限合伙)共同投资设立上海威璞芯光科技有限公司 [1] - 合资公司注册资本3000万元，威腾电气以自有资金出资1530万元，占比51% [1] 分组2：合资公司业务方向 - 合资公司将开展基于硅光技术和工艺的高速光模块/组等光通信产品的研发、生产、销售及应用 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][19] 报告的核心观点 - AI浪潮下数据中心功耗显著提升，母线作为AIDC输配电设施更优选择渗透率将加速提高，报告研究的具体公司作为国内少有的母线供应商，有望凭借技术优势和行业地位深度受益于母线市场迅速增长 [3][16][19] 根据相关目录分别进行总结 深耕行业，母线龙头 - **布局配电、光伏、储能三大业务**：报告研究的具体公司深耕输配电行业二十年，业务涵盖配电设备、光伏新材、储能系统三大领域，从母线业务起步，逐步拓展至新能源行业，2024年与ABB成立合资公司推动母线行业发展 [21] - **股权集中，管理层专业性强**：公司控股股东和最终受益人为蒋文功，实控人为蒋文功、蒋政达父子，二人共直接和间接持有公司28.1%股份；管理高层经验丰富，大部分高级管理层和核心技术人员持有公司股份且任职约10年，人员稳定性高 [27] - **营收保持扩张，产品结构持续优化**：2024年营收34.8亿元，同比增长22.2%，归母净利润0.95亿元，同比下降21.2%，主要因光伏焊带量增价跌；未来AI发展有望促进母线业务，叠加光伏行业竞争缓和，净利润增速有望修复；2023年国内营收占比89.4%；母线产品毛利率较稳定，光伏焊带毛利率波动大；公司盈利能力较稳定，费控能力提升 [29][33][34] 母线加速提高渗透率，光伏与储能同步发展 - **母线：AIDC重塑供电格局** - **母线是电力运输“高速路”**：母线由铜或铝制成，载流和散热性能优异，适用于高负荷用电环境，可分为低压、高压母线等类别，下游应用场景多，AIDC有望成母线市场增速最快场景 [38][41][49] - **母线在AIDC中渗透率加速提升**：数据中心输配电分接入层、机房、机柜配电三环节，母线分动力母线和智能小母线，构成“主干 - 末端”一体化配电架构；相比电缆和列头柜，母线在高功率承载、成本、扩展性、可靠性和智能运维方面有优势 [61][64][69] - **AIDC母线空间测算**：采用“单价锚定 - 增量叠加 - 渗透率修正”框架测算，智能小母线造价基数浮动空间为0.33 - 2.2元/W，选取0.7、1.28、2.2元/W进行市场空间预测；假设24 - 29年海外母线渗透率为30%/35%/40%/45%/50%/55%，国内为10%/20%/30%/35%/40%/45%；未来三年全球母线市场规模有望达96/141/203亿元，国内有望达18/39/63亿元 [74][85][87] - **竞争格局与整体规模**：全球母线市场竞争格局高度集中，国际巨头占主导，国内以母线为主营业务且上市的公司较少；2023年全球母线市场规模为127.9亿美元，预计2030年达179亿美元，数据中心母线市场增速高于整体 [88][89] - **光伏焊带 + 储能：产业需求持续上升**：光伏产业景气度上升，2024年上半年全国光伏发电新增装机102.48GW，同比增长30.7%，未来光伏焊带需求将保持增长；储能系统成本下降，2024年中标均价同比降43%，预计2025年全球储能新增装机达221GWh，同比增长36% [95][97] 公司竞争力 - 以母线业务切入AIDC建设，有望拓展跨行业业务，2025年参与投资建设广州市人工智能产业园算力中心项目 [98] - 深度绑定海外巨头，2024年与ABB成立合资公司，提升行业话语权和市场份额 [99] - 率先布局数据中心专用母线，产品可靠性高，已应用于多个头部企业项目，有望受益于AIDC建设高峰 [100] - 母线产品对标国际巨头，核心技术自主研发，关键指标优于行业标准，部分性能更优，IP防护等级更高 [101][104] 盈利预测、估值与投资建议 - **营收增速**：假设2024 - 2026年配电设备板块收入分别同增20%/38%/44%，光伏板块分别同增30%/19%/19%，储能系统板块分别同增24%/30%/35% [106] - **毛利率**：预计2024 - 2026年配电设备毛利率分别为24.2%/24.0%/23.7%，光伏分别为8.6%/8.6%/8.7%，储能系统分别为17%/16.5%/16.5% [107] - **费用率**：预计2024 - 2026年销售费用率分别为5.30%/4.33%/4.23%，管理费用率分别为3.64%/3.24%/3.10%，研发费用率分别为3.57%/3.35%/3.25% [108]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][19] 报告的核心观点 - AI浪潮下数据中心功耗显著提升，母线作为AIDC输配电设施更优选择渗透率将加速提高，报告研究的具体公司作为国内少有的母线供应商，有望凭借技术优势和行业地位深度受益于母线市场迅速增长 [3][16][19] 根据相关目录分别进行总结 深耕行业，母线龙头 布局配电、光伏、储能三大业务 - 报告研究的具体公司深耕输配电行业二十年，涵盖配电设备、光伏新材、储能系统三大业务，围绕母线业务拓展延伸，加强对光伏、储能等新能源行业市场开拓 [1][21] - 配电设备以低压母线为核心产品，包括低压密集母线、数据中心专用母线等；光伏新材主要产品有光伏焊带、铝边框；储能系统产品以网源侧储能、工商业储能为主，户用储能及便携式储能为辅 [23][24] 股权集中，管理层专业性强 - 公司股权结构集中，控股股东和最终受益人为蒋文功，实控人为蒋文功、蒋政达父子，二人总共直接和间接持有公司28.1%的股份 [27] - 管理层专业性较强，技术层人员较为稳定，管理高层有丰富专业经验，绝大部分高级管理层人员和核心技术人员均持有公司股份并任职10年左右 [27] 营收保持扩张，产品结构持续优化 - 2024年营收34.8亿元，同比增长22.2%，三年复合增速为40.5%；归母净利润0.95亿元，同比下降21.2%，三年复合增速为16.6%，主要因光伏焊带量增价跌利润空间受压缩，未来净利润增速有望逐步修复 [30] - 2023年公司产品以国内市场为主，营收25.5亿元，占比89.4%，海外营收2.2亿元，占比7.8% [33] - 2024年上半年配电设备营收7.3亿元，同比增长38.3%，占营收比重为39%；光伏产品营收7.3亿元，同比大幅增长68%，占营收比重为39%；储能产品营收3.36亿，同比大幅增长1500%，占营收比重18% [33] - 母线产品毛利率较为稳定，24H1为25.0%；光伏焊带受行业影响毛利率有所下降，24H1为8.9%；储能系统于23年下降后逐步平稳，24H1为16.6% [34] - 24年上半年销售毛利率16.5%，同比下降0.7个百分点；销售净利率4.6%，同比上升0.4个百分点，后续整体盈利能力有望逐步修复 [36] - 24年上半年销售费用率、管理费用率和研发费用率较往年均有所下降，费控能力提升，24年前三季度研发投入为0.79亿元，同比增长27% [37] 母线加速提高渗透率，光伏与储能同步发展 母线：AIDC重塑供电格局 - 母线是用于电力分配的导体，由铜或铝制成，具有优异载流和散热性能，适用于高负荷用电环境，可分为低压母线和高压母线，按结构设计可分为密集型母线、空气绝缘母线、浇筑母线等 [38][41] - 母线下游应用场景包括工业制造、数据中心、商业楼宇等六大场景，AIDC有望成为母线市场增速最快的场景 [49] - 数据中心输配电分为接入层、机房配电和机柜配电三环节，母线根据应用场景和载流能力分为动力母线和智能小母线，构成“主干 - 末端”一体化配电架构 [61][64] - 与电缆、列头柜相比，母线在AIDC中有高功率承载、成本降低、扩展性强、可靠性高、智能运维等优势 [69] - 采用“单价锚定 - 增量叠加 - 渗透率修正”框架测算母线市场增长潜力，智能小母线造价基数浮动空间为0.33 - 2.2元/W，选取0.33元/w、1.28元/w、2.2元/w作为测算基准 [74][79][80] - 预计2024 - 2029年全球新增装机需求分别为11/14/18/23/30/38GW，国内分别为3.9/7.2/10.1/14.1/18.9/25GW [81][82] - 假设母线渗透率逐步提高，24 - 29年海外分别为30%/35%/40%/45%/50%/55%，国内分别为10%/20%/30%/35%/40%/45%，中间值情况下，未来三年（25 - 27年）全球母线市场规模有望分别达到96/141/203亿元，国内有望分别达到18/39/63亿元 [85][87] - 全球母线市场竞争格局高度集中，国际电气巨头占据主导地位，国内以母线为主营业务且上市的公司较少，报告研究的具体公司有望提升份额 [88] - 2023年全球母线市场规模为127.9亿美元，预计到2030年将达到179亿美元，年复合增长率为4.4%；2023年母线槽系统全球市场规模达579.7亿元，2029年将增长至946.9亿元，CAGR约为8.06% [89] 光伏焊带 + 储能：产业需求持续上升 - 光伏产业景气度持续上升，2024年上半年全国光伏发电新增装机102.48GW，同比增长30.7%，组件产量同比增长32.8%，未来全球光伏新增装机仍将持续增长，光伏焊带市场需求保持良好增长态势 [95] - 储能系统成本大幅下降，2024年全年中标均价为628元/kWh，同比下降43%，预计到2025年全球储能新增装机有望达到221GWh，同比增长36%，新型储能有望迎来装机规模快速增长 [97] 公司竞争力 - 2025年3月参与投资建设广州市人工智能产业园算力中心项目，有望以母线技术优势为切入点拓展AIDC建设相关业务，开拓新成长曲线 [98] - 与多个海外巨头保持深度合作，2024年与ABB成立合资公司，有望提高行业话语权，抢占市场份额 [1][18][99] - 率先布局数据中心专用母线，产品可靠性高，已应用于多个国家级重点工程和头部互联网及IDC企业项目，有望受益于AIDC建设高峰 [2][100] - 母线产品对标国际巨头，关键指标优于行业标准，LV系列在部分额定电流范围内性能更优，IP防护等级更高 [101][104] 盈利预测、估值与投资建议 营收增速 - 配电设备业务2024 - 2026年板块收入分别同增20%/38%/44%，对应收入为15.61/21.57/31.02亿元 [106] - 光伏业务2024 - 2026年板块收入分别同增30%/19%/19%，对应收入为14.54/17.32/20.67亿元 [106] - 储能系统业务2024 - 2026年板块收入分别同增24%/30%/35%，对应收入为4.35/5.65/7.63亿元 [106] 毛利率 - 配电设备业务2024 - 2026年毛利率分别为24.2%/24.0%/23.7% [107] - 光伏业务2024 - 2026年毛利率分别为8.6%/8.6%/8.7% [107] - 储能系统业务2024 - 2026年毛利率分别为17%/16.5%/16.5% [107] 费用率 - 销售费用率2024 - 2026年分别为5.30%/4.33%/4.23% [108] - 管理费用率2024 - 2026年分别为3.64%/3.24%/3.10% [108] - 研发费用率2024 - 2026年分别为3.57%/3.35%/3.25% [108]

文章核心观点 威腾电气股东威腾投资和博爱投资减持计划实施完毕，威腾投资减持 1,167,894 股，占总股本 0.6224%，博爱投资减持 333,333 股，占总股本 0.1776% [1][3] 减持主体减持前基本情况 - 威腾投资持有公司股份 31,800,833 股，占总股本 16.9471%，股份来源为 IPO 前取得，与博爱投资为一致行动人 [1][2] - 博爱投资持有公司股份 5,000,000 股，占总股本 2.6646%，股份来源为 IPO 前取得，与威腾投资为一致行动人 [1][2] - 蒋文功、蒋政达、威腾投资、博爱投资为一致行动人，合计持股 71,948,400 股，占总股本 38.3423%，一致行动关系因蒋文功为实际控制人及董事长、蒋文功与蒋政达签订《一致行动协议》形成 [2] 减持计划的实施结果 威腾投资 - 减持数量 1,167,894 股，减持期间为 2025 年 3 月 19 日 - 2025 年 3 月 27 日，减持方式为集中竞价减持，减持价格区间 37.55 - 44.96 元/股，减持总金额 47,538,860.58 元，减持比例 0.6224%，原计划减持比例不超过 0.6224%，当前持股数量 30,632,939 股，持股比例 16.3247% [3] 博爱投资 - 减持数量 333,333 股，减持期间为 2025 年 3 月 19 日 - 2025 年 3 月 27 日，减持方式为集中竞价减持，减持价格区间 37.63 - 44.90 元/股，减持总金额 13,544,881.95 元，减持比例 0.1776%，原计划减持比例不超过 0.1776%，当前持股数量 4,666,667 股，持股比例 2.4869% [3] 其他情况 - 本次实际减持情况与此前披露的减持计划、承诺一致，减持时间区间届满已实施减持，实际减持已达到减持计划最低减持数量（比例），未提前终止减持计划 [3]

减持前持股情况 - 威腾投资持股31,800,833股，占总股本16.9471%[3] - 博爱投资持股5,000,000股，占总股本2.6646%[3] 减持计划 - 威腾投资拟减持不超1,167,894股，占比不超0.6224%[4] - 博爱投资拟减持不超333,333股，占比不超0.1776%[4] 实际减持情况 - 威腾投资减持1,167,894股，占比0.6224%，总金额47,538,860.58元[4][9] - 博爱投资减持333,333股，占比0.1776%，总金额13,544,881.95元[4][9][10] 减持后持股情况 - 威腾投资当前持股30,632,939股，占比16.3247%[9] - 博爱投资当前持股4,666,667股，占比2.4869%[10] 其他股东持股 - 蒋文功持股35,137,167股，占比18.7251%；蒋政达持股10,400股，占比0.0055%[6]

股权变动 - 本次权益变动后实控人及其一致行动人持股71,238,878股，比例37.9642%[4] - 蒋文功因股权激励新增200,000股，变动比例 -0.0073%[5] - 蒋政达因股权激励新增7,200股，变动比例0.0038%[6] 股份减持 - 2025年3 - 6月威腾投资拟减持不超1,167,894股，占比不超0.6224%[8] - 2025年3 - 6月博爱投资拟减持不超333,333股，占比不超0.1776%[8] 股本变化 - 2025年1月21日后公司股本由186,506,480股增至187,647,520股[9] 其他 - 本次权益变动不触及要约收购，不影响控股权[4][13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润和扣非归母净利润下降，盈利能力承压主要因光伏行业竞争加剧、产业链价格下行 [1] - 公司与多家海外企业达成合作，全球化进程加速，还与ABB成立合资公司提升母线产品竞争力 [2] - 算力需求大幅提升，母线有望成为主流配电方案，公司作为国内母线领军企业有望受益 [3] - 预计公司2025 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [4] 相关目录总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入34.81亿元，同比+22.23%，实现归母净利润0.95亿元，同比 - 21.16%，实现扣非归母净利润0.92亿元，同比 - 21.67% [1] - 2024Q4公司实现收入7.36亿元，同比 - 12.40％，环比 - 17.60%；归母净利润 - 1405.87万元，扣非归母净利 - 1399.02万元，均同环比由盈转亏 [1] 合作情况 - 2024年5月，公司与美国西屋电气升级合作，共同开发欧洲、南非、中东、东亚、东南亚等市场，提供储能全产品解决方案 [2] - 2024年，公司还与日本三ッ星、Fantasista等企业达成合作 [2] - 2024年9月19日，公司与ABB成立合资公司，合作覆盖ABB低压母线产品在中国的研发、生产和销售 [2] 行业趋势 - 全球数据中心容量将从2023年的49GW增长至2026年的96GW，2023 - 2026年CAGR为25% [3] - Meta、亚马逊、微软及谷歌2025年AI基础设施支出总计超3000亿美元，相比2024年增长30% [3] - 全母线配电方案有望替代电缆 + 列头柜，成为未来数据中心的主流配电解决方案 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,848 | 3,481 | 4,972 | 6,579 | | 增长率（%） | 74.0 | 22.2 | 42.8 | 32.3 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 120 | 95 | 204 | 335 | | 增长率（%） | 72.3 | -21.2 | 114.8 | 64.4 | | 每股收益（元） | 0.64 | 0.51 | 1.09 | 1.79 | | PE | 57 | 72 | 34 | 20 | | PB | 6.6 | 6.2 | 3.8 | 3.3 | [5]