报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司25Q1新游戏《问剑长生》贡献增量，《杖剑传说》也即将于25H1上线，预计25/26/27年归母净利润分别为10.69/11.58/13.27亿元，根据可比公司2025年P/E调整均值14倍，给予公司目标价207.90元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价（2025年04月08日）为204.8元，目标价格为207.90元，52周最高价/最低价为265.93/148.25元，总股本/流通A股为7,204/7,204万股，A股市值为14,754百万元，国家/地区为中国，行业为传媒，报告发布日期为2025年04月10日 [1] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-9.3%、-10.18%、-0.24%、18.78%，相对表现分别为-3.21%、-2.74%、3.41%、15.55%，沪深300表现分别为-6.09%、-7.44%、-3.65%、3.23% [2] 财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为4,185、3,696、4,236、4,449、5,193百万元，同比增长分别为-19.0%、-11.7%、14.6%、5.0%、16.7%；营业利润分别为1,706、1,283、1,413、1,529、1,754百万元，同比增长分别为-26.5%、-24.8%、10.2%、8.2%、14.7%；归属母公司净利润分别为1,125、945、1,069、1,158、1,327百万元，同比增长分别为-23.0%、-16.0%、13.2%、8.2%、14.6%；毛利率分别为88.5%、87.9%、88.0%、89.0%、89.0%；净利率分别为26.9%、25.6%、25.2%、26.0%、25.5%；净资产收益率分别为26.7%、20.2%、19.7%、19.4%、21.7%；市盈率分别为13.1、15.6、13.8、12.7、11.1；市净率分别为3.3、3.0、2.5、2.4、2.4 [7] 24Q4情况 - 营收8.8亿人民币（yoy - 0.08%，qoq + 2.19%），毛利率85.94%（yoy - 3.72pp，qoq - 3.09pp），销售费用1.9亿人民币（yoy - 14.25%，qoq - 21.51%），管理费用0.5亿人民币（yoy + 11.83%，qoq - 46.04%），研发费用1.7亿人民币（yoy + 36.57%，qoq - 9.41%） [8] - 归母净利润2.9亿人民币（yoy + 8.13%，qoq + 105.78%），环比增加系预提奖金冲减、发行费用减少、汇率变动收益增加、雷霆互动冲销所得税差额等因素 [8] 产品储备 - 自研游戏《问剑长生》已在2025年1月2日于中国大陆地区上线，后续将在中国港澳台、欧美上线；自研产品《杖剑传说（代号M88）》计划于2025年上半年上线；代理游戏《九牧之野》计划于2025年下半年上线 [8] 可比公司估值 - 巨人网络、网易 - S、神州泰岳、腾讯控股、三七互娱2025年调整后平均市盈率为14倍 [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各表展示了2023 - 2027年公司各项财务指标预测及比率分析，如货币资金、营业收入、净利润等指标变化情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率分析 [10]