报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价44.74元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收/归母净利润152.0/13.2亿元，同比+11.9%/+4.1%；2024Q4营收/归母净利润42.8/3.7亿元，同比+9.1%/+3.6%；2024年毛利率同比-0.7pct至23.5%；展望2025年，公司计划实现营收167.2亿元以上，同比增长10%+，看好国内业务收入维持韧性，海外业务保持成长速度，期待2025年利润弹性显现 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024年酵母系列/制糖/包装/其他营收108.5/12.7/4.1/26.0亿元，同比+14.2%/-26.1%/-2.8%/+36.4%，Q4同比+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2%；2024年国内/国外营收94.2/57.1亿元，同比+7.5%/+19.4%，Q4同比+8.9%/+12.8%；24H2国内业务环比24H1改善，海外业务增长势头强劲，Q4降速预计系美国市场收缩、海运资源紧张 [2] 盈利情况 - 2024年毛利率同比-0.7pct至23.5%（24Q4同比+1.1pct至24.1%），酵母/制糖/包装/其他产品毛利率同比-1.1/-1.4/-6.3/-2.7pct；2024年销售费用率同比+0.3pct至5.5%（24Q4同比+0.8pct），管理费用率同比-0.1pct至3.2%（24Q4同比+0.8pct）；2024年有效税率同比+0.8pct至14.8%（24Q4同比+1.0pct）；最终2024年归母/扣非净利率同比-0.6/-0.4pct至8.7%/7.7%（24Q4同比-0.5/+0.2pct至8.7%/7.7%）；展望2025年，糖蜜成本及辅料价格下行，海运费亦有望回落，期待利润弹性释放 [3] 盈利预测 - 小幅调整盈利预测，预计2025 - 2026年EPS 1.79/2.09元（较前次+3.5%/-0.1%），引入2027年EPS 2.32元，参考可比公司2025年平均PE 25x，给予其2025年25x PE，对应目标价44.74元（前次43.27元，对应2025年25x） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|13,581|15,197|16,733|18,406|19,960| |+/-%|5.74|11.90|10.11|10.00|8.44| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,270|1,325|1,554|1,813|2,017| |+/-%|(3.86)|4.28|17.35|16.66|11.23| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.46|1.52|1.79|2.09|2.32| |ROE (%)|12.38|11.93|12.72|13.16|13.17| |PE (倍)|23.91|22.93|19.54|16.75|15.06| |P/B (倍)|3.01|2.80|2.55|2.29|2.05| |EV/EBITDA (倍)|15.37|14.52|12.91|11.50|10.10| [6] 可比公司估值表 |公司简称|公司代码|市值(百万元)|2023 PE (倍)|2024E PE (倍)|2025E PE (倍)|2026E PE (倍)|2023 EPS (元)|2024E EPS (元)|2025E EPS (元)|2026E EPS (元)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |海天味业|603288 CH|234602|33|38|34|30|1.28|1.12|1.26|1.40| |涪陵榨菜|002507 CH|15532|17|18|18|16|0.79|0.75|0.76|0.82| |千禾味业|603027 CH|11696|18|23|20|18|0.62|0.50|0.57|0.65| |平均值||87276|23|26|25|21|0.90|0.79|0.86|0.95| |中间值||15532|18|23|20|18|0.79|0.75|0.76|0.82| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [18]