报告行业投资评级 - 能源行业评级为增持（维持），电力设备与新能源行业评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 国家发改委能源局印发《新一代煤电升级专项行动实施方案2025 - 27》，落实此前方案，夯实煤电兜底保障作用，缓解电力系统灵活性资源瓶颈，确保新能源更好消纳，看好全国火电灵活性改造每年1.6亿千瓦或每年100 - 200亿元市场空间，推荐东方电气，产业链其他相关公司包括上海电气、哈尔滨电气、龙源技术、青达环保等 [3] 根据相关目录分别进行总结 方案对煤电技术参数要求 - 调峰技术要求：现役、新建、新一代示范机组深度调峰最小技术出力分别达到额定负荷的25 - 40%、25%以内、20%以内，新一代示范机组具备启停调峰能力，鼓励现役和新建机组进行启停调峰 [11] - 负荷变化速率技术要求：现役机组达到额定功率的0.8 - 2.5%/min，新建、新一代示范机组在负荷率50%以上工况下分别达到额定功率的2.2%、4%/min，在负荷率30 - 50%工况下分别达到额定功率的1%、2%/min [11] - 能效和低碳技术要求：现役、新建、新一代示范机组在30%负荷条件下较设计工况的单位煤耗增幅分别不高于25%、20%、15%，新一代示范机组设计工况煤耗为270克/千瓦时，度电碳排放水平较2024年同类型机组降低10 - 20% [11] 煤电灵活性改造市场空间 - 煤电灵活性改造是成本较低品种之一（0.12元/度），到2027年有望释放56GW灵活性调节空间，推动启停调峰普及中远期还有400GW以上灵活性资源可释放，促进新能源消纳 [5] - 若实现“到2027年存量煤电机组应改尽改”，2024 - 27年年均火电灵活性改造规模或达1.6亿千瓦，较2023年提升约40%，改造向变负荷率更快、深调比例更低方向发展，按单GW投资额约1亿/GW估算市场规模约159亿元/年，整体区间约100 - 200亿元/年 [5] 重点推荐公司 - 东方电气（600875 CH、1072 HK）投资评级为买入，目标价分别为17.92元、12.54港元 [10] - 东方电气Q3营业总收入143.92亿元，同比 - 3.1%；归母净利润9.33亿元，同比 + 2.6%，符合预期；前三季度营业总收入478.49亿元，同比 + 6.9%；归母净利润26.25亿元，同比 - 9.9%；扣非净利润24.69亿元，同比 - 8.2% [14] - 下调煤电业务毛利率，预计2024 - 2026年归母净利为36.09/46.17/50.68亿元，对应EPS为1.16/1.48/1.63元，BPS为12.63/13.57/14.46元；给予A股目标价17.92元，对应25E PE 12.1x，较可比公司有30%折让；给予H股25E PB 0.85x，目标价12.54港元，维持“买入”评级 [14]